“雖然從總體來看，能夠削弱王國、公國和共和國的災難難以計數，但最重要的四種災難是戰爭、道德敗壞、貧瘠的土地和貨幣貶值。前面三種災難如此顯而易見，沒有人不知道他們的存在，但是第四種有關貨幣的災難，只有那些最睿智的少數人才會考慮到。因為它不是一次性地，而是逐漸地、以某種隱蔽的方式摧毀一個國家。”

——哥白尼，《論貨幣貶值》

2002年，還在普林斯頓大學擔任教授的本-伯南克（Ben Bernanke），針對當時深陷債務通縮的日本，提出了他的“直升機撒錢”理論。

伯南克為日本設計了三種“撒錢”方案。

1）央行直接在財政部的帳戶上新增10 萬億日元現金。

拿到這10 萬億日元，政府可以用於基礎設施投資，可以用於普遍性的減稅，以此即可刺激經濟發展。

2）財政部直接向央行發行10 萬億日元零利息的永續債。

和上一方式一樣，財政部發債所籌得資金，同樣用於增加支出或減稅——如果發行的永續債有利息，央行可以承諾每年將利息返還給財政部。

3）財政部向央行直接發行正常到期期限、市場定價10 萬億日元的國債。

債券發行之後，央行同時承諾，到期後一定重新購買等值的國債，永遠持有，這樣一來政府不用擔心資金來源，可以完全靈活地增加財政支出。

根據這個理論，伯南克信誓旦旦的對日本人說，按照我的理論，肯定能夠解決你們的通縮問題，日本式長期通縮環境絕對不會在美國出現。

當時的日本央行行長叫速水優（Hayami Masao），聽了伯南克的這理論，把頭搖得像撥浪鼓：學者、學者、學者啊！

我們日本央行不是沒幹過這事兒。大蕭條期間，時任日本銀行行長高橋是清（Takahashi Karekiyo）放棄金本位，通過一次性印鈔讓日元大幅度貶值40%，一開始確實效果不錯，但這種刺激馬上就用上癮了，1936年之後大規模印鈔變成經常性的行為，日元通膨一發不可收拾，直到超級通膨產生……

二次世界大戰以前的日元，是和美元1:1等值的——看看現在，1美元等於100多日元，追根溯源，就是高橋是清“一次性印鈔”的結果。

面對日本央行的頑固，伯南克铩羽而歸，但他自己也沒想到，沒幾年，美國就真的給了他“理論聯繫實際”的機會。

2006年，伯南克接替葛林斯潘（Alan Greenspan）就任聯準會(Fed)主席。

2008年9月，雷曼兄弟倒閉，美國信貸市場急劇冰凍，整個金融環境陷入急劇通縮趨勢。

作為研究大蕭條的專家，伯南克立即啟動了大規模的QE（量化寬鬆），在美國開始實踐他的“直升機撒錢”理論，在第一輪QE結束後，為了防止債務通縮反彈，又實施了第二輪、第三輪QE，直到2014年9月“撒錢”才終止。

史無前例的印鈔，讓伯南克獲得了“直升機本(Helicopter Ben)”的綽號。

但今天回過頭來看，看起來荒唐的“直升機撒錢”理論在實踐中居然是對的，QE政策確實將美國拉出世紀大蕭條的通縮深淵，而且沒有造成通膨——

居然沒有引發通膨！

居然沒有引發通膨！

居然沒有引發通膨！

2001年以來常年陷入通貨緊縮卻一直小心翼翼印鈔的日本，2013年看到美國並沒有出現通膨之後，央行後悔得腸子都青了，安倍政府上台後，任命黑田東彥（Kuroda Haruhiko）為央行行長，2013年緊急啟動大規模QE政策，日本央行的資產負債表規模於是也開始極速飆升。

如果與自身經濟規模相比，日本印鈔量遠比聯準會(Fed)更猛：

可問題在於，今日日本的經濟規模僅有美國的1/4啊！

這樣算下來，日本每年的印鈔量，高達GDP的13%！

更荒唐是，因為日本央行持續擴張資產負債表，市場上的國債都被央行買買買給買光了，日本央行甚至不得不將其資產購買計劃瞄準了股市，決定通過購買股票直接將錢送到消費者手中。

用日本央行原委員須田美矢子(Miyako Suda)的話來說：

“我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們並不喝。所以我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好。”

到現在為止，日本央行“親自”喝了多少水呢？

如果考慮ETF信托基金和股票信托基金，日本央行總共買入了22.5萬億日元的股票，創下現代央行最狂野的資產購買記錄。

如此瘋狂的印鈔擴張，日本的通膨水平卻始終在0附近徘徊——

沒有引發通膨！

沒有引發通膨！

沒有引發通膨！

看著聯準會(Fed)和日本央行買買買，卻絲毫沒有引發通貨膨脹，另一家全球的主要央行按捺不住了。

2008年金融危機爆發之後，2010年希臘等歐元區重債國的債務危機爆發之後，歐元都曾經進行過小規模的印鈔，但債務危機稍有緩解，歐央行的資產負債表很快就又降下來了，結果就是又一輪債務危機……

要知道，歐元區長期以來和日本一樣，深陷通縮旋渦，但在德國央行長期以來嚴謹紀律束縛下，歐央行一直堅持審慎的貨幣政策，不肯輕易放開資產購買，但隨著歐元區各國債務問題越來越嚴重，歐央行終於決定開閘大放水。

2015年1月22日，歐央行行長德拉吉（Mario Draghi）宣布，將開展每月600億歐元的QE操作，歐元的印鈔終於也拉開大幕並一直持續至今。

當然，歐元如此大規模的印鈔，其結果和聯準會(Fed)、日本央行一樣——

沒有通膨！

沒有通膨！

沒有通膨！

我在以往的一些文章中提到，2008年全球金融危機爆發以來，包括美歐日中英瑞（士）等全球主要央行，至少印刷了折合20萬億美元的貨幣，而在2007年底的時候，這些央行的資產總規模僅為4萬億美元……

真是奇了怪了——

按道理來說，世界主要經濟體如此大規模的印鈔，是會引起嚴重的通貨膨脹，但為什麼沒有呢？

曾4次出任英國首相的格萊斯頓曾說過一句話：

“受戀愛愚弄的人甚至還沒有因鑽研貨幣本質而受愚弄的人多！”

進入信用貨幣時代以來，受戀愛愚弄的人有增無減，受貨幣愚弄的人更是擴大到占人口總數99%以上群體！

我們通常認為，存在銀行裏的錢和錢包裏的錢是一個東西，但其實並不是。

有人將銀行裏的存款稱之為內生貨幣（inside money），其他有形的紙鈔和硬幣是外觀貨幣（outside money），內生貨幣是銀行和金融體系可以提供的信貸，而外觀貨幣則是政府貨幣主權的表現形式——這個解釋比較複雜，我個人願意把銀行裏的錢稱之為“信貸”或“信用”，現實中的錢稱之為“物理貨幣”。

“錢包裏的錢”和金銀實物一樣，其存在具有唯一性，編碼好的100元紙幣，就是100元錢，在我這裏就不可能在你那裏；

而當代央行所印刷的貨幣，絕大部分屬於“數字貨幣”，這些錢時刻不停的在流通，存進來貸出去，不斷用於購買資產、償還債務，然後再存進來貸出去，這個過程持續下去，本來央行印了100元的數字貨幣，但體現在銀行帳戶上的總的額度，可能達到500元乃至1000元——這就是貨幣乘數擴張。

為什麼世界各國央行印了那麼多“錢”，而我們在現實經濟中卻沒有看到那麼多通膨，這是因為——當代央行所印的“錢”，絕大部分是體現在銀行帳戶上的數字，物理貨幣增加很少。

在當代金融體系中，錢包裏的錢被稱流通中的現金（Currency in Circulation），而經過貨幣乘數擴張的內生貨幣+外觀貨幣總量，則被稱為廣義貨幣（Broad Money）。

2008年迄今，聯準會(Fed)的資產負債表的確擴張了5倍還多，但流通中的美元現金的增長卻極為有限——美國的M0僅從750億美元左右變到950億美元，所以美國的物價幾乎沒有上漲（見下圖，單位：十億美元）。

歐洲和日本與美國類似——

資產負債表N倍上漲，但流通中的現金增長極為有限。

為什麼央行印鈔這麼多，而流通中的現金卻這麼少？

咳咳咳，當代信用貨幣對民眾心理影響的奧妙就在這裏！

紙幣這玩意兒拿著肯定貶值，而且還很容易損毀，只有在確實需要現金的情況下我們才會考慮保留，而送到銀行裏存儲，不管多少還會有點利息，所以大家都很少大量保存現金——在整個社會上的表現，就是現金需求總量很低。

人們需求現金，基本都是為了應對日常消費，而人的天性喜歡追求穩定，只要基本生活物資不發生短缺，很少有人會去搶購或者囤積商品（除非它會暴漲）——換句話說，只要基本生活物資不發生短缺，人們對未來的整體預期沒有大變化，哪怕央行印了很多很多的“錢”，也不會爆發惡性通貨膨脹。

學者Hanke和Kurs，針對人類歷史過去的300年間的56次惡性通貨膨脹進行過研究，他們發現，所有的惡性通貨膨脹都是在極端條件下產生，例如戰爭、治國不善、計劃經濟到市場經濟轉變等。

與此相對，只要社會物資充裕而且民眾經濟預期穩定，無論發達國家或發展中國家，央行的“數字印鈔”，從未引發過惡性通貨膨脹。

既然不會引發通膨，那意味著央行可以無限數字印錢麼？

當然不是！

在基本生活物資供應充足且其價格被政府柔性控制的情況下，在銀行裏的錢，人們總是希望“能做點兒什麼”……

嗯，當代金融體系，恰恰就是為人們的這種尋求而存在的！

前面提到，“銀行裏的錢”一般不會溢出到社會上變成“錢包裏的錢”，但，它們會被借貸，然後用於購買資產、償還債務。

銀行裏的錢，源頭從央行出來，通過借貸的方式，流通到各個金融機構（銀行為主），然後通過這些他們的轉手和存貸，形成整個社會的債務鏈條。

與其說央行們印刷海量的數字貨幣，還不如說央行們為社會提供了海量信貸，這些信貸輾轉流入到個人和機構帳戶，通常被人們用來購買資產，然後，資產價格上漲，然後，以這些上漲的資產為抵押，更多借貸，然後更多上漲……

於是，社會債務和資產價格一起飛漲。

2008年，美國股市的總市值約11萬億美元，如今，美股總市值飆升到31萬億美元，想想看，這可以容納多少“銀行裏的錢”沉浮其中？

2008年，美國房地產市場總市值約13萬億美元，如今，房地產總市值飆升到32萬億美元，這又可以容納多少“銀行裏的錢”浮沉其中？

2008年，包括國債在內的美國債券市場總市值約30萬億美元，如今，總市值升至40萬億美元，這又可以容納多少“銀行裏的錢”浮沉其中？

……

在資產價格飆升的同時，美國的政府債務也一路飆升，從2008年不足10萬億美元，目前已經超過20萬億美元（見下圖）……

前央行行長提出過著名的“池子論”，意思說，房地產和股市，就是央行海量貨幣供應的“蓄水池”——這對美國適用、對歐洲、日本也適用，對全世界的主要經濟體都適用！

不必說更遠的，就在“全世界總共有多少錢，又有多少資產？”一文中，我曾經列舉了最近三年全球最大的三類資產的增長情況（見下圖）。

說到底，“銀行裏的錢”絕大部分都被用來增加債務，用來推升資產價格。

耐人尋味的是，目前全球經濟規模排名前三位中的美國、日本，分別選擇了股市和債券作為信貸泡沫的載體。

隻可惜，資產價格的上漲和飆升，從來不會計入當代政府的通膨數據中，反而通常被看作各國政府的“政績”。

就這樣——

印鈔上癮；

信貸上癮；

債務上癮；

資產上漲上癮。

這就是2008年以來，世界主要經濟體的運行模式！

更長遠的說，是1971年布雷頓森林體系崩潰以來全球經濟的運行模式。

問題在於，越高的資產價格上漲，需要越大的信貸規模，越大的信貸規模帶來越多的債務——隨著債務負擔越來越重，無數的人都需要用錢還債，整個社會對“銀行裏的錢”越來越饑渴。

就這樣，央行印了如此多的錢，卻造成整個社會越來越缺錢——當代信用貨幣體系的無限擴張，最終造成了這麼一個荒謬絕倫的結果。

就這樣一直持續下去，貨幣還是那個貨幣麼？

人們在腦海中已經植下信念：

我們會越來越富，我們的錢也會越來越多。

對於當代政府來說，滿足民眾需求的最好方式，就是央行永不停歇的印鈔，就這麼一直印下去，不斷抬升資產價格，不斷“金融創新”創造新的金融資產類別，讓民眾看著自己銀行帳戶上的數字越來越大，他們就會認為自己越來越富裕、越來越有錢。

然而，按照當前全球最大幾個經濟體的官方統計，每年都是雷打不動的1-2%的CPI增長，社會根本沒有通膨！

各國央行印了這麼多貨幣，政府說沒有通貨膨脹，就沒有通貨膨脹了麼？

美國的股市，2008年以來，翻了好幾番，這不叫通膨？

……

按照本人一直以來的觀點，真正的通貨膨脹必須把資產價格計入進來，而且，資產價格權重還應該遠遠高於日常消費品占比——因為，人們所擁有的錢，絕大部分被用來購買房產、股票等資產，只有極少一部分才會應用於日常的生活消費。

大頭商品價格上漲不算，隻揪住那些基本沒漲的日常消費品來計算通貨膨脹，這手段，我溜溜的服！

即便是這個CPI，各國政府還要進行操縱，以便讓它看起來更小。

拿燈塔國來說，1980年以來，政府不斷的修改CPI的統計辦法，每一次都是為了讓通膨指數看起來更小一些：按照其1980年公布的通膨指數計算方式，今天的美國通膨絕非如此水平。

有個叫做影子政府統計（SGS）的網站，把這兩種方式統計出來的CPI指數差異做圖對比（紅線為不斷調整後的官方數據，藍線為SGS根據1980年的方法得出的數據）。

燈塔國都如此，其他國家政府更是變本加厲的造假，如委內瑞拉、阿根廷等。

有人問了，既然印鈔就像吸毒，那麼就意味著政府會一直持續不斷的印下去，變成10年前的辛巴威和今天的委內瑞拉？

不會的。政府通常不會這麼極端。

儘管說，從10年以上的期限看，政府從不會停止印鈔步伐，但正如吸毒的人在理智的時候，會階段性的嚐試戒毒一樣，在眼看貨幣就要崩潰的時候，政府和央行也會階段性的嚐試停止、甚至縮減印鈔規模。

比方現在。

聯準會(Fed)大規模印鈔最早，退出印鈔也最早，2014年就退出QE，其資產負債表規模基本不再增長，2017年第四季度更是開始其縮減資產負債表的進程，目前其資產負債表已經由頂峰時期的4.5萬億美元已經下降至4.2萬億美元。

下面的圖分別是2008-2016年聯準會(Fed)持有資產構成（除黃金）和2017年底以來聯準會(Fed)減少印鈔的計劃——資產負債表收縮。

2018年，歐央行也給出逐步縮減乃至停止大放水的計劃：

日本央行、英格蘭央行和瑞士央行，也發出了調整QE的信號。

下圖即為美銀美林製作的全球5大央行（不包括中國）2008年至2020年央行資產負債表變動情況（2018年之後的為估計）。

又能刺激經濟，又能增強政府權力，還不會發生通膨——

大規模印鈔這麼好，為什麼不一直持續下去呢？

這就要說到當代信用貨幣產生和消失的過程：

借貸創造貨幣；清償消滅貨幣。

如果央行想要繼續印鈔，很簡單，必須有更多的人來借貸，而且這個借貸必須是在擁有償還能力的基礎上（沒有償還能力的借貸，那一開始就是騙局了），如果確保能夠償還你的債務，當代銀行體系幾乎可以無限給你製造金錢……

可問題在於——

首先，某個社會群體所能承受的債務，是有極限的。

樹不能漲到天上去，債務也總有極限，政府債務也許可以直接通過印鈔解決，但對企業和居民來說，當他們的收入不足以償付債務本金和利息的時候，債務極限就到了，銀行不再放貸，傳導到央行這裏，就是印鈔不得不停止。

其次，金融市場對資產價格的追求總是超越當前信貸規模。

過去幾十年的經驗顯示，每當遇到資產價格下跌，因為擔心“系統性風險”，人們賭央行一定會救市，一次又一次，央行確實救市了，由此導致了資產價格不斷攀升，市場參與者對於金融資產價格的追求也越來越高（如美國的股市），以央行為首的整個金融體系的道德誠信正在崩塌。

最後，資產泡沫對人們的心理影響太大，這讓整個社會陷入不穩定之中。

大家都知道，在過去的10年裏，辛勤工作、誠實勞動很難獲得回報，而將杠杆加到極致，空手套白狼的虛假欺騙行為卻在資本市場（股票、房地產和債券）獲得了難以想像的巨額財富，這刺痛了絕大多數人的生存尊嚴，這種生存尊嚴問題會導致社會群體矛盾激化，進而讓整個社會陷入不穩定——當前，全世界各種民粹主義和極端主義的崛起，就是一個證明。

總之，再這麼印下去，建立在信用流沙之上的當代金融體系，很快會再次經歷類似於2008年的全球性的信用冰凍和金融危機（本質上是信用危機）。

於是，央行們似乎不約而同的決定，逐漸停止大規模印鈔。

於是，全球的主流資產價格很可能面臨新一輪的下跌。

就這樣，政府和央行們點紙成金，憑空製造出貨幣膨脹或緊縮的概念，把全球的資產價格攪拌得風起雲湧，將上漲和下跌推升至極端。而芸芸眾生則熱衷於資產買賣，拼著生命也要把帳戶裏的數字買來賣去，期望數字變得越來越大，一直大到所謂的“財務自由”，然後不用參與任何實際勞作，靠著別人的供養和服務而自由生活。

電影《了不起的蓋茨比》中，小李子拿著金色香檳微笑著，遠處是金光閃閃的煙火，下面是紙醉金迷的奢華宴會，蓋茨比心滿意足的看著眾人豔羨於自己，這讓他感覺到自己浮在芸芸眾生之上——雖然，得不到黛西愛情的他，在靈魂上充滿了空虛和無奈。

信用貨幣時代，貸款買房、信用購車、分期消費等各色金融工具，更是將人的物質欲望刺激到極致，揮金如土的浮華生活成了成了每一個人的追求，而滿足這個虛榮心竟然是如此簡單：只要我銀行帳戶裏的數字遠超別人就行了。

伴隨著債務的膨脹和收縮，資產價格隨之上漲和下跌，這實際上是各國政府的信用大躍進，而極少數人用去了信貸擴張的絕大多部分額度，享受了絕大部分資產價格上漲的利益，這意味著體制在鼓勵一部分人合法搶劫大部分人的財富——這才是當代金融體系真正無法治愈的癌症！

很多銀行帳戶上有巨額數字的人，以為自己是上帝，他們不知道，在信用貨幣體系裏，只有政府和央行是真上帝。

至於供養當代政府及金融體系的芸芸眾生，卻因為對金錢的貪婪而變身罪人，君不見很多金融精英恬不知恥的說——“窮，本身就是道德低下的象徵！”

如果不參與大類資產買賣遊戲，普通人辛勤勞動所得的財富，注定會被央行的點紙成金大法逐漸蠶食到僅留殘渣，一生辛苦卻一無所得。

如果參與資產買賣，除非你與央行和政府有著千絲萬縷的關係，否則你將很難洞察央行和政府的動機，一入場，你就是這個負和遊戲（因為金融體系會從中抽水）中注定被割的韭菜，並以被掠奪作為最終結局。

——總之，點紙成金的時代，參與不參與，每個人都無路可逃。

要知道，歷史以來，貨幣的經典定義很簡單：

1）商品和服務的交換媒介；

2）財富儲存的載體。

這也是貨幣最起碼的兩項功能，其中第一條依托於第二條而存在。

可惜，黑格爾說過：

“人類從歷史中學到的唯一教訓，就是人類從不汲取歷史的教訓！”

在當代政府和央行們的操縱之下，貨幣的第二種功能已經基本喪失，誰如果還把央行發行的貨幣（無論是數字還是紙幣）當作財富儲存載體，我們都會認為這人是個大傻——財富儲存的載體，已經被成功的轉移到政府所刻意鼓吹的房產、股票和債券之上。

可我們有沒有想過——

當你去購買食物的時候，1公斤所代表的實際重量，隨時都在變化；

當你去購買布料的時候，1尺所代表的實際長度，隨時都在變化；

當你去購買房子的時候，1平米所代表的實際面積，隨時都在變化；

……

如果，你去出售或購買東西的時候，1元錢的價值在不斷變動呢？

現在，信用貨幣本身的價值，恰恰是整個社會的價值不穩定之源！

廟堂之外，人們傳統所認定的財富儲存載體——黃金白銀，在政府和央行持續近40年的打壓之下，變成了人們所認定的“超爛的投資品種”，特別是2017年底聯準會(Fed)縮表以來，黃金白銀一路走熊；2009年新出現的比特幣，在經歷2013年和2017年的兩次輝煌之後，目前也陷入沉寂，好像，全天下現在只有央行憑空製造的數字，特別是數字美元，才是人類最有價值的東西。

人們似乎忘了，半個世紀之前（1968年），1個美元價值0.88866克黃金；而今天的1美元價值只有0.02592克黃金。

——相比50年前，美元貶值了97%以上。

即便按照美國政府公布的CPI指數，50年來美元價值也貶去了80%。

——這就是美元的財富存儲功能！

基本喪失了“財富載體”功能的紙幣，只能是階段性的充當商品和服務的交換媒介，所有人也都在內心默認，這種交換媒介未來是會緩慢貶值的，因為價值基礎的變動，每隔一段時間，我們都需要各自調整商品的售價和買價，所有的交易就這樣始終處在顫巍巍的平衡之中……

500年前，當代科學的奠基人哥白尼，就認真考慮過這個問題：

“貨幣，……，它是價值的計量單位，所以必須保持一個固定不變的標準，否則公共秩序必然會被擾亂，買家和賣家就會以很多種方式受騙，就好像碼、蒲式耳或者磅這些計量單位不是固定不變的一樣。”

想一想，2008年以來，新增的百萬億元貨幣都是從何而來？

——追蹤溯源，找到央行抵押物你會發現，他們都來源於債務，來源於借貸，如果債務清償，這些貨幣也都會瞬間全部消失。

沒錯，在我們這個全新的時代裏，喪失了財富儲存功能，只能階段性充當交換媒介的紙幣，其實已經根本不能稱之為貨幣。當代所謂的“貨幣”，隻不過是政府和央行手裏點紙成金的信用權杖，是不斷變幻的阿拉伯數字，是刺激欲望和掌控社會的有效技術……

還記得那個有關經濟危機的辛酸笑話麼？

兒子：媽媽，我們快要凍死了，為什麼不生火？

母親：我們沒有煤。

兒子：不能買點煤嗎？

母親：我們沒有錢。

兒子：為什麼沒有錢？

母親：因為煤太多了，賣不出去，爸爸失業了！

因為生產了太多的煤，所以我們沒有煤燒；

因為印刷了太多的錢，所以我們如此缺錢！