在2010年，中国A股市场的表现在世界排名倒数第三，仅略胜过在危机中挣扎的希腊、西班牙。

   
当然，这种提法带有一定的失真。更准确的说法是，A股表现世界倒数第三，中国的IPO发行却是世界第一的。不是资金没有流进来，而是水池突然变大，水位便
升不上去。不过，作为世界经济的主要引擎、金砖四国中的龙头老大，中国股市如此惨淡的确令人沮丧。展望2011年，基本面情况也不见多少改善。


   
2010年第四季度，中国GDP增长9.8%，但是增速因基数因素而被拉低。如果以年化的环比增长（annualized
QoQ，从经济学上更科学的衡量增长速度的指标），增速达到10.7%，较第三季度的9.6%、第二季度的8.2%强劲反弹。零售在加速，库存在上升，抵消掉地方基建的疲态和出口势头的放缓，经济重新回到双位数的增长。

   
这种增长势头，在2011年维持下去的可能性不大。随着美欧经济复苏，出口订单应该比去年第四季度有所改观。可是去年上半年井喷式的出口肯定难再续。更严重的是，工资暴涨与员工流失，令工厂有单也不敢多接；受利润压缩的影响，不少企业干脆转作内需市场。

   
消费市道总体来说是理想的，今年还有涨工资、减税等利好消息。不过不少地方政府为整治交通而开始限制汽车牌照，估计会影响第一大消费品的销情。同时房市降温，导致家具、电器需求减少。至于库存，相信最大的上升已经结束，下半年库存更面临调整的压力。

   
笔者预测，2011年经济增长在9.3%左右。这个速度对于转型中的中国经济其实不错了，但是比起2010年的10.3%则属减速。

   
今年经济的难点，在于通货膨胀。去年十二月CPI同比上升4.5%，较上月的5.1%有所下降，不过这是由基数效应所造成的障眼法。按环比看，物价不降反
升0.5%，通胀局面根本没有受控的迹象。而且不仅食品价格飞腾，非食品通胀也在三年来首次升上2%。除食品通胀继续高企外，笔者认为服务业价格普遍上
调，应该是今年的一条风景线。工资大幅调升，势必触发服务业通胀。

   
CPI在今年中，接近或超过6%的可能性颇大。下半年CPI走势尚难确认。夏粮收成、公用价格上调幅度、国际工业及农产品价格，均会影响通胀前景。不过以目前工资的上涨情况，即使下半年CPI出现回落，幅度也有限。中烈度通胀在中国长期化的可能性不容忽视。

   
如果笔者所言成真，通胀居高不下，年内必有一轮手忙脚乱式的货币政策调整。目前政府的政策调整目标放在整顿信贷规模上，政策工具云涌则更偏好量化收缩型，
通过信贷额度及存款准备金率，限制银行的借贷数量。而且今年央行扬言，对信贷超额的银行实施差别准备金率，此项政策对贷款控制有一定的作用。

   
利率，并非中国人民银行的主要调控手段，这与担心热钱流入直接有关，而且不少企业对利率并不敏感。不过，中烈度通胀长期化，必然会带来利率水平正常化。储
蓄搬家、存款吃紧，会令决策层更关注储蓄利率。负利率是中国房市过热的原因，低利率也令企业热衷于资本炒作，实业投资无人问津。加息与量化收缩，一个也少
不了。笔者预言存款利率有200基点的上调空间，贷款利率185基点，同时准备金率有150基点的上升空间。笔者认为，市场对加息空间认识不足，央行自己
对可能的加息空间也认识不足。

   
房市，是今年经济及政策中最大的不确定性，不过今后两年也许是涨不动也跌不动。新房供应进入高峰期，而需求却萎靡不振。如果成交量不大幅增加，也许不出6
个月就可能有房企资金链出现问题。不过，资金出现问题的企业，未必“跳楼大甩卖。”他们被同业收购的可能性更大，也许今后两年房市将上演2005-06年
时在重化工业出现的“国进民退”。政策因素对于房市乃最大的不确定性。房地产税试点已经推出，更多城市会加入试点行列。不过笔者认为房地产税雷声大雨点小
的可能性更大。在内需压倒一切的时候，很难想象政府对一般消费者开刀征税。试点中估计开征的仅是大面积新房或豪宅。

   
今后12个月，中国的货币流动性是收缩的，利率是向上的，增长是回落的，而且从房市到通胀充满了不确定性。这就决定了A股的前景。相反，香港的流动性在今后12个月是不变的，利率是不变的，美欧增长是回暖的。这就决定了A股与H股之间的差别。


 

   
本文原载于财讯杂志，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。