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去年12月底上市的清科创业（1945.HK）近期迎来了上市一周年。过去一年，疫情阴霾继续笼罩，形势依然严峻，全球供应链受阻、通胀压力等带来了经济复苏前景极大地不确定性。在此背景下，港股市场也表现出委顿与低迷。清科创业在如此复杂的市场环境下，基本面表现稳固，业务稳步拓展，展现了不俗的经营实力。

过去一年，清科创业成功发布创投行业SaaS平台PEDATAMAX重磅产品，同时获取牌照进军投行证券服务领域并推出二级市场港股交易平台——清科证券APP。公司全面加强一二级市场的联动，构建创新、创业、创投生态，全方位为创业企业和投资人提供高质量服务。一系列动作之下，展现了公司清晰的布局和广阔的发展前景，协同效应及业绩增长动能也正迎来加速释放。

然而观察其过去一年公司在港股市场的走势，通过回归分析后，可发现其涨跌与大盘具有高度相关性，这表明市场给予其估值更多的类比于金融服务业务如券商这种与大市行情高关联的板块。市场这种表现其实在笔者看来存在一定的认知错觉，这也给了真正理解清科创业价值的投资者一个因后续市场认知差逆转而带来的潜在机会。

要清楚公司真实的情况，首先还是要着眼于其本身的商业模式。

清科创业的业务实际上并不复杂，过去其主要营收涵盖四大块，数据服务、营销服务、咨询服务、培训服务·，而今年在收购券商后进一步拓展了投行/证券业务，未来业绩也有望迎来新的增长点。

从往年财报来看，公司营销服务和数据服务占比最大，过去几年两者合计营收始终占总营收的70%以上。

承载这一系列业务的平台是清科创业围绕创投领域所构建的生态体系，其中重要的莫过于数据资源库和资讯平台。从这点来看，公司围绕这一系列布局实现了创投领域B端、C端的有机链接。通过优质的创投讯息、数据资源吸引广大C端群体，同时为B端提供相应的营销、数据、咨询等服务。

C端目前仍然还未完全开发，B端的潜力有待进一步深挖，这是笔者认为现阶段清科创业面临的现状也是未来巨大的机会所在。

首先从C端情况来看，清科创业围绕股权投资打造线上资讯平台投资界，其在创投圈有着相当的影响力，也积聚了众多商业、财经爱好者、创业者、投资人等，拥有显著的流量优势。数据层面可以看到其投资界网站的日均PV也在百万量级，与华尔街见闻、雪球等平台可一较高下。甚至于说投资界这类具有显著媒体属性的平台，其实代表的是在这一领域市场的话语权。

在当前知识付费时代，清科创业可以借助在创投圈的深度积累，围绕这一巨大流量衍生的一系列优质的产品与服务，满足C端的需求，这之中仍将大有可为。对比像“得到”、“巴九灵”、乃至“知乎”，凭借不到上百位“知识大咖”即实现估值过几十亿已至上百亿。要知道清科创业自身有20多年的沉淀，清科创业的创始人倪正东被称为“掌握中国创投市场全面信息之人”，也被业界媒体誉为“中国创业投资界青年一代的代表人物之一”。是中国创投行业的重要参与者与推动者。倪正东在行业内能量极深，完全有底气与实力，去链接或培育优势大咖等资源，完善To C端的产品与服务，打开新的增长极。

再顺延到B端，借助丰富的产业资源和行业影响力，清科创业也在为各大企业和创业者的发展提供涵盖营销宣传、培训服务、数据支持、咨询服务、峰会论坛等多种形态的企业级服务。

在笔者看来，支撑B端业务发展更在于其行业话语权与流量优势形成的高护城河，这在市场上有相当的稀缺性以及可拓展性。在创投这一领域，不论是对创业者还是投资人而言，清科创业的份量和对各方决策的影响力都不容低估，在内容端，清科创业的产品矩阵能够满足创业者和投资人所需，通过提供高质量的内容，详尽、快速、准确的创投相关数据，支持其相关决策。行业显著的品牌知名度，以及业务本身的复杂性和知识密集程度之高，令清科创业在市场上具有明显的稀缺性优势。

而从产品及业务拓展层面来看清科创业于今年上半年推出PEDATA MAX——一款功能强大的私募股权投资领域专业SaaS平台，其是基于清科创业庞大的数据库资源及多年来创业与投资的综合服务能力构筑而成，其主要功能是解决股权投资从业者信息处理方式相对传统低效，系统缺乏扩展性，用户体验较差等长期痛点，为用户提供省时高效，资讯及时、全面的优质服务。在SAAS模式下，公司有望形成稳定的订阅和不断向外扩展的能力，并借助生态优势构建更高的客户粘性和议价能力，随着业绩与现金流层面的不断验证，也将有望为清科创业的估值重塑带来契机。

此外，清科创业过去更多关注的是股权投资层面，深度受益于中国创新创业的大浪潮，而公司今年来也开始积极布局二级市场。在下半年公司通过收购拿下证券牌照，正式进入投行证券服务领域，成为包括IPO股票承销与经纪、期货、期权及其他衍生品交易等全方位服务组合的金融服务商。公司顺势推出清科证券APP，在业务边界扩张上展现了积极的一面。未来既有的C端流量资源也有望进一步链接至证券业务端，带来协同，释放更强劲的业绩动能。

通过拿下证券牌照，令清科创业的业务贯通一二级市场，并将触角延伸至香港市场，不仅有望在国内企业掀起的赴港上市浪潮中分一杯羹，同时还将融合自身一级市场优势，形成联动与协同，构建全链条服务闭环，进一步筑高企业竞争护城河。

实际上，不论是港股市场还是国内资本市场，企业级服务市场潜力始终不容小觑，特别是随着国内全面注册制的推行，北交所的落定，企业上市不断增多，市场资金的争夺也将变得愈发激烈，深度考验企业在公共关系管理，资本市场企业价值传播的能力。对清科创业这类本身在一级市场具有丰富实践经验的企业而言，不仅能够在一二级联动下，进一步实现业务的连贯拓展，同时其也将充分受益于资本市场多层次多元化发展的大趋势，凭借专业化实力和市场影响力，透过搭建企业与市场有效沟通的桥梁，发挥自身价值，斩获市场新机遇。

结合过往来看，长期深耕所形成的对创投领域的专业理解和实践应用是清科创业积累的重要的能力所在。各业务平台在信息、资源、渠道等方面的共享与协同，构建了有机的闭环生态，在推动各项业务不断增长的同时也极大的强化了整个集团的综合竞争力。流量生态优势叠加高品牌价值与行业影响力也将完全有实力支撑公司业务向包括二级市场服务等多维度拓展。

清科创业在创投行业已经浸润20多年，一年前成功上市光环可谓夺目，包括高瓴资本、盈科资本、IDG资本、红杉中国公开市场基金等成为基石投资者，然而回过头来看，公司后续在资本市场的表现，一方面与去年整个港股大市行情的低迷有关，另一方面也在于市场的理解出现了问题。实际上从商业模式角度以及实际财务表现来看，清科创业是具备“稳健现金牛”的轻资产、高盈利特征的企业，在当前疫情阴霾仍旧笼罩，宏观不确定性持续升温的大环境下，这类资产不论是从避险角度还是后续成长弹性上都具有相当高的性价比。

用20余年的时间走到今天，清科创业在创投领域构建的护城河有理由让其得到市场优待，而短期的受挫并不影响长期的价值，估值的逆转相信也将只是时间问题。公司在优势领域持续表现，核心业务夯实业绩根基，拓展板块打开新的增长极，随着业绩层面的持续验证以及市场对公司核心商业模式的认知加深，我们有理由期待清科创业2022年估值迎来逆转时刻。

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