論資金控管的重要性

      

 為什麼短線進出期權市場會導致持續虧損呢？其實這是個很好的問題、沒有實際交易過的人並沒有辦法給你一個正確的答案。正確的答案並不是『因為市場很有效率、我們無法預測走勢』。此問題的正確答案是：『要看對走勢、順勢而為其實一點都不難，但可惜人性讓我們不會在獲利時出場、也不會在小幅虧損時出場、而只會在虧損很多時出場。』所以，一段時間後，你會發現自己幾乎所有的交易都是以『虧損很多』收場。

 設想你有110點的資金、今天開盤跳空漲了50點、你很興奮就用100點買進一口買權。兩分鐘後你的買權漲到103點、你很慶幸自己看對了行情（事實上看對行情很可能只是你運氣好）。假設你的交易成本相當於2點、請問你會怎麼做呢？如果你沒有預設停利點，則你的答案應該是『現在賣出只能賺一點….我會繼續持有、等待更好的價位賣出』。如果你預設10%停利點、你的答案會是『我設了ROD、112點賣出』。

 OK.現在又過了三分鐘，買權的價格突然從103掉到98點，再請問你會怎麼辦？這時，我相信你一定會『再等一下看看』。OK.再過了半小時、買權已經跌到90點、再請問你會怎麼辦？如果你沒有預設停損，一定會『唔，有點糟糕，不過我可不能在這裡就放棄、再等一下好了、我先下個ROD102點賣出看看能不能解套』。如果你預設10%停損，你會這麼想『恩，說不定等一下就回去了、還是先稍安勿躁….』

 OK.再過了半小時、買權價格跌到85點、你怎麼辦？重複的問題市場會一直請問你、直到你最後終於受不了停損出場為止 – 那時很可能買權已經低於80點。

 最後再請教你一個問題，如果你連續兩次進場都遇到上述情形，你會怎麼辦？三次呢？五次呢？我相信你的保證金帳戶應該不出五次就會虧到你跳起來、立刻出金離開市場。

 一言以蔽之、人性使得我們每次的交易都只會得到一個下場：『我們只會在虧損很多時了結部位』。再厲害的高手、不管採用追漲殺跌策略、反向策略、甚至是多空兩頭策略（跨式與勒式策略）、其結果都會一樣：持續虧損。

 為什麼連兩頭策略都會虧損呢？首先、兩頭策略為了有利起見、通常是以賣方部位進行的。而只要涉及賣出賣權部位、經過半年後絕對會因為一兩次的暴跌而將原先的獲利通通侵蝕殆盡。其次，即便你運氣真的好到一輩子都沒碰到股災（這個機率應該是等於零）、使用兩頭策略實際上也只有盤整時才能獲利。但是為了取得足夠多的權利金、賣方往往會賣出到期日較遠的契約 – 而那時通常標的物價格早已脫離原先設定的盤整區間。因此、兩頭策略看似有利、實際應用起來將發現根本不堪市場的考驗。

 問題是，持續虧損是因為你很笨或能力差嗎？當然不是的。你能看對行情，就表示你能力不差。事實是：要在零合遊戲中取得一致性獲利，你需要的不只是看對行情、用對策略的能力。

 一個好的操盤手絕對不能只是一兩次成功、而是不管多空、盤整、股災都要能夠獲利、才能經的起時間考驗。我們得問一個問題，在零合遊戲市場中，真的有人能夠持續獲利嗎？答案是當然有 – 例如市場中表現最好的法人。

 寶來期貨自營部是目前台灣期貨自營商獲利排名第一者，該公司於2005年以來每一個月均獲利。筆者相信，此一表現與法人的優勢資訊應該沒有太大的關係（因為有些期貨自營商是虧損的） – 有關係的是策略本身的一致性與資金控管的方法。其中本文所要談的是關於資金控管的部分。

 事實上，前述所說的持續虧損現象其實是有解決方法的。這個解決方法就是所謂的資金控管(Money Management)。

 我們換一個情境來看：如果你的資金不是110點而是500點，那麼故事會是如何呢？當買權跌到85點時，你告訴自己的話就會完全不同了 – 『別在意股市的短期波動、我相信自己的走勢判斷、我也相信以期權的波動性、我一定有機會在今天收盤前就解套、反正我投資比例不多、真的給他跌到50點也還不會置我於死….』、於是你就下ROD102點賣出、出去吃午飯。午飯過後回來一看、你的買權已經賣出、現在的市價是95點…..。

 你看出差別了嗎？同一個市場、同樣的投資功力、不同的投資比例就會讓你的投資有截然不同的結果。這個不同的結果就在於：因為投資比例降低、使得你對短線波動的容忍度無形間提高了。

 選擇權是一種非常tricky的商品，他的日內波動性往往可以超過100%。也就是說、即使你先虧了50%、也不表示你當天就無法等到賺50%的價位。這個時候，你對於『暫時性不利行情的容忍度』就決定了你的結果。事實上、很多期貨老手都告訴新人：『要存原始保證金的兩到三倍的資金才交易一口期貨』、也是完全相同的道理。保證金多的人、對於『暫時性不利行情』具有很高的容忍度、能夠硬ㄠ到停利價位出現為止、於是他的結果就是『持續獲利』。

 如果你剛進市場、一定會有以下想法：『如果我用歷史資料Test出一套可行的交易策略、不是應該作滿倉可以取得最大的資金成長率嗎？』其實，經驗告訴我們，人性是很難、甚至可以說是沒有辦法克服的。今天只要你的部位有一夕崩潰之虞、你的『暫時性不利行情的容忍度』必定會非常低、導致你的交易就在一系列的小幅虧損（老實說、應該會是中幅虧損）後告終、被市場淘汰出場。這，就是大部分進階期權交易者仍然一再虧損的問題所在。

 很多翻譯書籍皆有介紹期權資金控管技巧的細節，你不妨從現在開始就好好注意它、相信一定能讓你走出持續虧損的陰霾。