經濟／大陸經濟求穩 仍須防三風險

大陸去年經濟成長率6.7%，符合年初預定的目標；消費者物價指數（CPI）溫和上漲，生產者出廠價格指數（PPI）由降轉升，顯示通縮壓力減輕；製造業採購經理人指數（PMI）逆轉回升，第4季穩定在榮枯線水準之上。不過，固定資產投資減速，尤其民間投資低迷；企業獲利衰退；民間消費漲幅下滑；出口降幅擴大；外匯儲備減少；人民幣貶值壓力增加。整體的表現差強人意。

展望今年，中央經濟工作會議定調「穩中求進」的總目標，一般認為，中共十九大召開在即，財金政策將以「維穩」為主，改革措施或將趨謹慎，加上全球經濟景氣復甦力道不足，今年大陸經濟成長持續下滑的可能性大於上升。

中國社科院預測，今年大陸經濟成長率為6.5%，較去年減少0.2個百分點；國際機構的預測值甚至更低。這些預測的主要依據是，支持去年大陸經濟成長的因素，包括居民的房地產投資、政府的基礎建設投資等，今年的表現都不可能更好；而新技術、新產品、新業態在經濟中的比重仍不高，作為新的經濟成長點還不成氣候。

備受關注的人民幣匯率，受到美國新政府將增加基礎設施建設、利用減稅促進經濟成長，以及美元進入升息周期呈現強勢等因素影響，今年人民幣兌美元匯率將持續去年的貶勢，貶值幅度預估達3%到5%。中長期來看，人民幣還有再貶值的空間，如何管控市場對人民幣的貶值預期，無疑是今年大陸當局一項艱鉅的任務。

綜觀今年大陸經濟趨勢，儘管專家預測仍可保持中高速成長，也不預期會出現劇烈動盪，但不排除某些領域會帶來困擾，例如資金外流問題。國際金融協會指出，截至去年底，連續33個月資金淨流出，已導致大陸的外匯儲備持續減少，過去一年再減3,200億美元。

未來一年資金流出的壓力有增無減，不只是因美國升息及國際美元走強等基本面因素，還包括市場預期人民幣轉弱而採取的作為。對大陸而言，資金外流引發人民幣貶值，兩者若形成惡性循環，將衝擊大陸金融市場穩定，更將造成大陸陷入貨幣政策、匯率政策與資金流動三者之間難以兼顧的困擾。

具體而言，在資金流動維持自由的前提下，大陸央行勢將面臨放鬆貨幣政策與維持人民幣兌美元匯率穩定的兩難，因為寬鬆的貨幣政策，不利於匯率穩定；而為了維持匯率穩定，勢必推遲甚至放棄寬鬆的貨幣政策，則將不利於經濟成長。目前大陸採取的是中間路線，選擇穩定人民幣匯率和部分的資本帳戶管制，但代價是貨幣政策的獨立性被削弱。

其次是沉重的債務負擔問題。根據國際清算銀行（BIS）估計，目前大陸企業債務規模已相當於GDP的250%，如此龐大的債務意味著，利率上漲即便幅度不大，都可能造成企業沉重的負擔，進而影響正常經營，違約風險也隨之升高。其實，近期持續大量的資金外流，貨幣的流動性趨緊，已使上海銀行間同業拆放利率出現飆升現象，企業不堪負荷，加上經濟前景黯淡，私人企業撤資頻傳。

第三是美國新政府對大陸政策的不確定性。美國總統川普競選期間指控大陸是匯率操縱國家，揚言不排除對自大進口貨品課徵懲罰性關稅。這些政見若付諸實施，對大陸出口勢必造成衝擊；大陸是否會採取反制措施，雖然還有待觀察，不過，川普內定對大陸強硬派的納瓦洛（Peter Navarro）擔任白宮國際貿易委員會主席，顯示未來兩國不排除爆發貿易衝突的可能。