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新聞01

美股新股解讀|高成長放緩，B2B電子元器件交易平台拍明芯城(IZM.US)低毛利是硬傷 12月2日，B2B電子商務平台拍明芯城(IZM.US)第13次更新了招股說明書，而這距其2021年8月23日向SEC遞交F-1文件至今已過去了14個月之久。 據最新版招股書顯示，拍明芯城申請于納斯達克上市，欲以4-5美元的價格發行300萬股A類普通股，募集資金1200-1500萬美元，較此前至多籌集3670萬美元有明顯下調。 拍明芯城總部位于深圳，公司通過B2B電子商務平台爲消費電子行業、物聯網、汽車電子行業以及工業控制領域的中小微企業銷售電子元器件産品。該等産品分爲兩大類別，其一是包括各種集成電路、分立器件、無源元件以及光電子産品在內的半導體産品;其二是包括機電、MRO和各種設計工具在內的電子設備、工具等産品。 同時，爲保證提供客戶優質服務，拍明芯城亦爲客戶提供了一站式的訂單執行供應鏈服務，例如臨時倉儲、物流運輸、清關等，並通過該等服務收取産品價值0.2%至2%不等的傭金費用。從收入類別上看， 2022財年(截至6月30日止12個月)時服務傭金收入占比1.3%，而電子元器件收入占比98.7%，是營收的絕對大頭。 在供應商方面，2022財年時，拍明芯城對1012家供應商進行了采購，其中約89.5%來自香港、台灣及海外，10.5%來自中國大陸。報告期內銷售SKU共計26236個。 在客戶方面，拍明芯城主要是爲沒有直接接觸上遊元器件供應商渠道的香港和中國內地的中小型電子元件買家提供服務。2022財年時，拍明芯城從1051名客戶處獲得收入，其中610名爲回頭客。 從收入變化趨勢來看，拍明芯城在高速成長後發展速度有所放緩。2019財年至2022財年，該公司的收入分別爲1.2億美元、1.65億美元、2.79億美元、2.9億美元，2020財年至2022財年的收入增速分別爲38.1%、69%、3.9%。 詳細來看，2020財年、2021財年收入的持續高速增長主要得益于公司不斷擴大半導體SKU品類，以及客戶數量持續拓展，這使半導體産品的銷量從2019財年的3.82億個大幅增加至2021財年的11.98億個。 而2022財年收入增速的大幅下滑主要是因爲下遊市場需求的低迷。雖然拍明芯城2022財年中半導體産品的SKU繼續大增48.9%至21914個，但客戶數量僅增長2.7%至887個，半導體産品銷量僅增長1.4%至12.15億個。不過，得益于報告期內半導體産品平均每單位售價提升5%至0.21美元，因此拍明芯城收入仍增長3.9%至2.9億美元。 淨利潤的變化趨勢與收入波動高度相似。據招股書顯示，2019財年至2022財年，拍明芯城的淨利潤分別爲5.8萬美元、59.19萬美元、263.46萬美元、256.98萬美元，2020財年至2022財年淨利潤增速分別爲920.1%、345.1%、-2.46%。 詳細來看，2020財年淨利潤的大幅增長主要是因爲利息收入、外彙收益、補貼收入的大幅增加。2021財年淨利潤的增長主要是因爲規模增長、毛利率提升0.1個百分點以及運營費用的下降。2022財年的淨利潤則下滑2.46%至256.98萬美元，這主要是因爲毛利率下滑0.2個百分點所致。 從上述的業績分析中能看到，拍明芯城的商業模式是可落地的，只要下遊需求旺盛，那麽公司通過擴張半導體産品的SKU以及拓展新客戶數量便能帶動平台業務規模持續成長，而這背後的邏輯與拍明芯城解決了行業痛點有直接關系。 由于電子産品的生命周期通常很短，大約爲18至24個月，因此電子行業一直面臨着芯片短缺以及庫存過剩的風險。當前的電子商務模式是一個封閉的市場體系，其中的供應商、分銷商以及貿易商占據主導位置，並沒有開放的市場基礎設施。使得客戶通常無法得知哪裏可以購買稀缺的電子零件，而供應商也不知道哪裏有庫存的電子零件，讓整個交易流程十分複雜，同時信息的壁壘也導致交易成本過高，效率低下。 與此同時，全球電子行業的大部分商業價值，依舊掌握在分銷商和貿易商手中，他們可以從信息不對稱所産生的價格差異中賺取高額利潤，對中小企業的發展和盈利能力産生一定程度限制。 拍明芯城所做的，便是針對中小企業的廣泛市場需求，建立一個透明和高效的交易平台，特別是在近幾年全球半導體供應鏈遭受打擊的大環境下，拍明芯城迎來了發展機遇期，從而在2020、2021財年實現了快速成長。 但在該商業模式下，拍明芯城的缺點也很明顯，透明的交易平台以及半導體元器件的低附加值使得拍明芯城的盈利能力處于相對較低的水平，2019財年至2022財年，該公司的毛利率分別爲3.4%、2.8%、2.9%、2.7%，同期的淨利率分別爲0、0.4%、0.9%、0.9%。 這樣的低盈利水平說明了一個問題，即拍明芯城雖然搭建了B2B電子交易平台，但其在盈利能力方面仍是分銷商的角色，展現出的是薄利多銷的生意模式。 未來拍明芯城提升盈利能力的方式有以下幾種，其一是調整SKU組合，加大高附加值半導體産品的交易占比，從而帶動毛利率提升;其二是繼續做大規模後，以規模優勢實現更低的購買成本再出售産品;其叁是探索更多的商業化模式，提升平台的多元變現價值。 但這並不是一條簡單的路，中國的電子元器件市場規模雖高達萬億，但市場競爭格外劇烈，參與主體多元。比如主要服務于SEM的電子元件供應商，包括授權供應商、品類供應商和專有平台，其中又以安富利最具代表性，該公司是一家覆蓋中國18個城市的全球電子元件供應商，目前已在美股上市。 在同模式的B2B電子商務平台方面，雲漢芯城、易庫易等都是拍明芯城的競爭對手;同時，爲企業采購管理提供數字解決方案的SaaS提供商已通過SaaS解決方案和專有部署幫助客戶建立自己的互聯網采購平台，比如Sunyur，fxiaoke.com、及Salesforce等SaaS提供商亦在該領域持續滲透。 拍明芯城表示，爲繼續維持業績的增長，保持自身的競爭力，公司將繼續投資信息引擎，用來支持業務的發展。將持續優化包括匿名競價、SaaS的實時價格信息以及訂單執行平台，從而吸引更多的客戶，並通過提升交易的體驗，進一步提高客戶的保留率。 同時，公司計劃通過提供靈活的訂單執行服務來産生增量收入，將繼續發展訂單的匹配系統來加強倉儲和清關服務，尤其是在需求量較大的地區，來擴大並建立更好的客戶網絡。並爲更多的客戶提供融資解決的方案，使更多客戶和供應商使用公司的金融服務。 綜合來看，拍明芯城過往兩年在全球半導體供應鏈混亂的行業機遇期通過擴大平台SKU以及拓展新客戶數量實現了業績的持續快速增長，但下遊需求的低迷導致2022財年增速大幅放緩，隨着明年經濟的持續複蘇，拍明芯城有望重拾升勢。若從中長期視角來看，拍明芯城目前仍面臨着行業競爭劇烈、平台盈利能力較低等難題，公司能否再上一層樓尚未可知。

新聞02

小鬼當家 內外資都愛這2檔 工商時報 袁顥庭、數位編輯 2022.08.19 台股示意圖。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 儘管外資對台股操作偏空，仍有敲進標的，主要以中小型股為主，如健喬（4114）、元太（8069）等，相對不青睞權值股，如台積電、富邦金、面板雙虎，但在內資強尬外資對作下，今友達、群創雙雙大漲，群創還在盤中亮燈漲停板，表現出色。 據了解群創（3481）在18日舉行法說會，由於庫存去化緩慢，公司下修第三季營運展望，預期出貨季減10～15％，平均產能利用率約50～70％。 不過，群創總經理楊柱祥表示，中國618和美國Prime Day銷售成長轉正，再加上四川限電影響面板產出，兩大因素影響之下，有望加速庫存去化，預期今年年底會是這一波循環的底部，明年初將有好的開始。 此外，投信與外資近期雖互尬，但在買超標的裡，卻仍有相同標的，如健喬與元太也是投信法人默默逢低布局目標，顯示市場近期針對轉機、營運成長的中小型股，多給予高度關切眼神。 健喬與元太周五短多持穩攻高，迄上午11：39分別暫報上漲8.43%、2.73%，包括5日、月線與季線等短中期均線，呈多頭排列架構，波段值持續追蹤。 ※免責聲明：文中所提之個股內容，並非任何投資建議與參考，請審慎判斷評估風險，自負盈虧。 （工商時報 袁顥庭、數位編輯） 台股投信元太群創友達健喬

新聞03

糖尿病及並發症治療領域打響突圍賽，誰是明日之星？ 一直以來，我都在關注糖尿病及並發症治療領域，因爲這是個被驗證過的超級賽道。 在美股市場，該領域雙雄，諾和諾德(NVO.US)和禮來(LLY.US)都是超級大牛股，前者10年5倍，後者10年10倍。 國內由于飲食習慣等問題，在老齡化趨勢下，糖尿病及並發症治療領域的需求會遠遠超過海外。根據世界衛生組織《全球糖尿病報告》，目前全世界有約4.63億人患有糖尿病，而我國糖尿病患者人數則高達1.16億人，居全球首位。在這樣一個龐大的市場裏，自然也會上演“超級王者”的傳說。 當然了，強者的誕生向來不易。作爲一種常見的長期慢性病，糖尿病不僅需要進行終身治療，同時其所引發的並發症種類繁多、差異化明顯。這樣的特性也造就了糖尿病及並發症這一賽道的特殊性，企業若想要在這一賽道中突出重圍，成爲中國版的諾和諾德，則要根據這一賽道特性來進行充分布局：一方面企業要廣布局，通過廣泛而全面的産品管線來滿足不同糖尿病及並發症患者不同階段及不同適應症的需求，另一方面要持續創新，提升核心競爭力及新藥研發實力，並通過産品的迭代更新，爲糖尿病患者帶來切實的獲益。 那麽在國內，究竟誰能成爲下一個諾和諾德？有哪些企業具備強大的增長潛力，既能充分滿足産品廣覆蓋、又具備持續創新能力的兩大特性呢? 目前，縱觀國內聚焦在糖尿病及並發症領域的企業內，四環醫藥(00460)旗下的惠升生物無疑是頗具潛力的明日之星。首先，從産品管線布局上看，惠升生物是國內唯一實現糖尿病及並發症領域全産品覆蓋的公司，其擁有近40款糖尿病及並發症領域的産品，涵蓋了二代、叁代、四代胰島素及各類口服降糖藥、並發症藥物等;從創新方面看，其不僅在最新一代的第四代胰島素類似物德谷胰島素等多個核心品類的研發進展中處于領跑位置，同時還針對DPP-4、GLP-1、SGLT-2等多個新靶點進行了布局。 此外，還值得注意的是，惠升生物不僅在産品管線布局上做到了全而新，同時其研發進展也得以快速推進，德谷胰島素正在進行NDA申請，德谷門冬雙胰島素也更是進入了Pre-NDA階段，均爲國內進展最快，都具備搶占國産替代的先機。 同時，惠升生物不僅在産品線方面做了精心布局，其還提前規劃且落地了以國際化標准設計、建造及運作的高水准生産設施，年産能可達1.2億支，可支撐近百億元年産值。此外，隨着新品種逐步進行上市申請，惠升生物也依托母公司四環醫藥賦能，建立其獨立的直銷+分銷、線下+線上的高效營銷網絡，爲不久的將來的産品上市提前做好准備。 可以看到，無論從産品的全面布局，創新産品的持續推進，亦或是産能、銷售網絡的提前布局，這些都意味着，惠升生物具備了依靠核心單品積累行業經驗、商業品牌及渠道優勢，爲後續管線帶來協同效應，推動新産品持續轉化，最終跻身國內糖尿病及並發症治療領域第一梯隊的基礎。 而這些，也正是惠升生物能在今年6月份的資本寒冬中逆勢完成5億元A輪融資的重要原因。可以看到，參與惠升生物該輪投資的機構陣容豪華，由“國家隊”國壽大健康基金領銜，這足以證明市場對這位潛力新星的看好、對這位明日之星的産品管線及企業價值的認可。 大水出大魚，押注中國糖尿病及並發症防治領域未來的競速賽已經開始了。 1)大水出大魚 海外糖尿病治療領域爲什麽牛股輩出？與叁個因素有關：患者群體規模大、用藥周期長、創新驅動。 糖尿病是一種老年病，同時也是長期慢性疾病，需要長期服藥治療。隨着老齡化趨勢加深，以及糖尿病診療滲透率的提升，用藥群體規模持續增長，這一市場的天花板變得越來越高。 與此同時，諾和諾德和禮來等頭部藥企，通過持續創新的方式，使得新機制品種與同機制的me better療法層出不窮，從而拉開與後來者的差距，造就自己的“王朝”。 綜合叁點來看，國內糖尿病治療市場，同樣具備巨頭成長的土壤。中國糖尿病患者人數已突破1.4億人，是全球第一糖尿病大國；而患者的診療方案與海外市場一樣，都需要長期用藥。 “患者群體規模大、用藥周期長”，也是國內糖尿病治療市場的特點，與海外並無二致。對于國內企業來說，唯一欠缺的，可能是創新産品。 過去，國內藥企沒有緊跟海外巨頭步伐，治療藥物層級相對落後。所以，在國內降糖藥物市場面臨新老迭代和集采之時，領頭羊甘禮藥業和通化通寶都受到了影響。 但這只是階段性問題，因爲“落後”注定只是暫時的。如今，甘禮藥業和通化通寶等老大哥們都在奮起直追，惠升生物等新生代企業也開始展露頭腳。 不管怎麽說，糖尿病及並發症治療領域，國內企業終究會迎頭趕上。 2)布局之爭 時代不同，龍頭崛起的路徑必然不會完全一樣。中國版諾和諾德、禮來的誕生，注定與“布局”有關。 當前，臨床上常見的降糖藥物種類有近10種。它們針對的患者群體不完全不同，因此是 “競、合”關系。 這也意味着，擁有更全面的管線布局，是一家藥企在這個市場站穩腳跟的底氣。禮來在踐行這一策略;國內依靠胰島素起家的老大哥們，也在不斷“拓圈”。 比如，甘李藥業(603087.SH)圍繞兩方面布局：一是鞏固自身能力圈，在上市多款叁代胰島素的基礎上，還開始布局了二代胰島素；二是産品外擴，DPP-4抑制劑已獲批上市，GLP-1受體激動劑進入臨床階段。 部分國內新生代企業，則是展現了更大的野心。最具代表性的，就是四環醫藥的子公司惠升生物。基于自身的創新技術平台，惠升生物一步一步向增量市場外擴管線，初步形成了40余款管線的多線業務架構。 惠升生物的戰略意圖並不難猜：爲患者提供全面、精准的個性化需求，換取更大市場份額。可以看到，惠升生物的管線布局，兼顧“大而全”和“專而精”兩大特色。 首先來看“大而全”。正如上文所說，臨床上常見的降糖藥物種類有近10種，惠升生物已經實現核心品類的全面覆蓋：從雙胍類藥物到SGLT-2抑制劑、DPP-4抑制劑等潛力大單品，再到GLP-1受體激動劑、胰島素。正如上文所說，目前公司是國內唯一實現糖尿病及並發症領域全産品覆蓋的公司。 再來看“專而精”。糖尿病領域的治療藥物的一大特點，是同一品類也有多個代際産品，適用不同的患者群體。比如，胰島素目前已經有4代産品，其中2、3代産品在國內占據主要地位，第4代産品還未有國産産品獲批上市。 體現惠升生物“專而精”的一點，便是公司在胰島素這一細分領域深耕，研發了第2、3、四代胰島素。目前，公司胰島素已經有多款産品報産，第四代德谷胰島素更是國內首款申報上市的産品，占據第四代胰島素代際替代的先機。 層次分明的組合拳，無疑爲惠升生物挺進“降糖藥”市場，提供了強力支持。 這也告訴我們，只要堅持自主研發，國內創新藥企或許也能在特定領域，上演後來居上的故事。這不，國內糖尿病市場格局，已經風起雲湧。 3)執行力之爭 當然，要想在糖尿病市場中勝出，僅靠“布局”是遠遠不夠的，更需要突出的“執行力”。 所謂“執行力”，可以理解爲藥企“打硬仗、打快戰”的能力。 執行力突出的藥企，可以從上到下快速貫徹戰略方針，最大效率地推進藥物的落地工作。在唯快不破的醫藥江湖，“執行力”即“競爭力”。 之所以在糖尿病治療領域強調“執行力”，是因爲這一市場正處于變局時刻。 就當前趨勢來看，DPP-4抑制劑、SGLT-2抑制劑和GLP-1受體激動劑，憑借突出的治療效果，市場份額正在逐步提升。 胰島素不可被替代，但本身也在不斷迭代：開始進入超長效的第四代産品爭奪。 引領變革的是海外企業，國內企業的産品研發進度相近，幾乎處于“同一維度”。因此，面向未來的角逐賽，也就變成了“執行力”之爭：誰能更快推動産品落地，勝出的概率也就更大。 沒有人願意被時代抛下。新生代企業都在築巢引鳳，通過人才團隊的搭建，確保自己能夠盡快抵達目標。 比如上文提到的惠升生物，這家由資深海歸科學家帶領200余人研發團隊打造的小黑馬，之所以能夠在多個核心單品的競爭中占據領先身位，就是得益于“執行力”突出。 一方面，公司的臨床推進效率極高。比如，公司的德谷胰島素之所以能夠成爲國內第一家申報上市的産品，主要是臨床節奏極快。該産品的3期臨床，從首例受試者入組到最終臨床完成，僅曆時10個月時間。 這一速度，要超過正大天晴等公認的執行力突出的老牌勁旅。目前，正大天晴德谷胰島素的叁期臨床仍在進行中，已曆時1年之余。 得益于此，公司在多個核心品類的競速賽中實現領跑。比如，今年3月份，惠升生物SGLT-2抑制劑加格列淨上市申請獲受理，進度僅次于老大哥恒瑞醫藥(600276.SH)。 另一方面，公司的研發戰略升級速度極快。這一點，我們可以通過惠升生物胰島素管線的升級來觀察。 作爲迄今爲止最好的基礎胰島素産品，德谷胰島素不僅可以單獨使用，更能夠與門冬胰島素或利拉魯肽制備成複方制劑，構建更具競爭力的産品矩陣。 而惠升生物在德谷胰島素獲批之際，圍繞該産品打造矩陣的目標也很快就要實現。 公司的德谷門冬雙胰島素，是國內第一家且唯一一家取得臨床批件的産品，且已推進到III期臨床階段，真正體現了中國Biotech的速度與激情。 在多個核心産品領域，擁有先發先至的優勢，讓惠升生物的發展路徑漸漸清晰。正如上文所說： 依靠核心單品積累行業經驗、商業品牌及渠道優勢，爲後續管線帶來協同效應，推動新産品持續轉化，最終跻身國內糖尿病及並發症治療領域第一梯隊。 當然，這僅僅只是猜想。爭奪中國版“諾和諾德”、“禮來”頭銜的戰役才剛剛打響，誰能脫穎而出?唯有等待時間給出答案。 但眼下已極其確定的一點是，只有“研發”和“執行力”都沒有短板的選手，才有可能占據至高點。 本文來源于“雪球網”，作者：只投Bio Tech；智通財經編輯：嚴文才。

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