如果說2007年和2008年的危機是“樂極生悲”，那麼2009年應該算得上是“否極泰來”，這在金融市場的絕地反彈和中國經濟的迅速企穩中表現得尤為明顯。

　　在2009年，同樣令人稱奇的還有政策當局繼續救市的力度和此後宏觀經濟如此快速的企穩。在紛紛降息至歷史新低甚至是零之後，美歐日等經濟體在今年先後祭出了量化寬松的“核武器”，數萬億美元的龐大經濟刺激仍在進行時。在刺激性政策的推動下，美國經濟在今年第三季度止住了持續一年的萎縮，實現了2.8%的增長；而另一大型經濟體中國則在第二季度即成功觸底回升，並在第三季度實現了8.9%的較快增長，幾乎可以肯定今年將完成“保八”任務。

　　展望2010年，我們當然期望會有更多的奇跡出現，但隨著最壞時期的過去，不管是政策應對還是市場情緒都將發生根本性的轉變。在即將到來的一年中，注定會有更多的意外、驚喜和懸念上演，讓我們不妨一一探究。

　　懸疑一

　　 會不會二次探底？

　　在2009年下半年的大部分時間里，所謂“二次探底”並不是很多人擔心的問題。不過，臨近年底，迪拜、希臘等更多“鬧劇”的發生，二次探底的話題再次被提上台面。

　　“我並不認為美國或是亞洲經濟會出現二次探底的情況，盡管油價飆升或是突發事件引發的金融市場崩潰，的確可能引發這種風險。”標准普爾全球首席經濟學家大衛‧懷斯對記者說。

　　諾貝爾經濟學獎得主、知名經濟學家蒙代爾則在接受上海証券報專訪時表示，他並不認為會有雙底衰退發生，除非美聯儲一手造成這樣的衰退。“如果當局太早退出寬松貨幣政策，就可能帶來這樣的風險。”

　　從目前看來，美聯儲似乎並無意太早考慮加息。伯南克在本月的講話中再次強調，盡管復甦可能會繼續，但經濟仍面臨很多挑戰，利率仍將在較長時間保持在超低水平。

　　瑞士信貸經濟學家陶冬指出，全球經濟在趨向穩定，金融體系崩潰的風險已基本消失，但世界依然面臨衰退的陰影。隨著擴張性財政和貨幣政策的回收，主要經濟體尤其是歐美再次出現“尋底”的可能性較大。但總體上來說，最壞的時期已經過去。

　　亞洲開發銀行高級經濟學家莊健也表示，伴隨主要經濟體財政刺激和寬松貨幣政策作用的逐步發揮，投資者和消費者信心逐漸企穩，企業開始恢複生產、增加庫存，世界經濟逐步從衰退中復甦過來。

　　“明年實現正增長，已經成為共識。”莊健說。IMF的最新一份《世界經濟展望報告》指出，全球經濟明年有望增長3.1%，而今年的收縮幅度將達1.1%。

　　一些人則更為樂觀。高盛全球經濟研究主管吉姆‧奧尼爾就預計，2010年世界經濟將增長4.2%，2011年的增長水平也可能與此相近，甚至有可能更強勁。“我們認為，大家對前景過于悲觀。”奧尼爾說。

　　在最近的一份全球經濟研究報告中，野村証券認為，全球經濟增長的反彈已讓未來前景更加光明。報告也特別提出了一個新的趨勢：新興經濟體未來幾年的增長前景將明顯強于傳統工業化國家。

　　摩根士丹利的最新預測稱，明年世界經濟將增長4%。而在經過這輪危機後，新興經濟體強于發達國家的趨勢將更明顯，預計明年新興經濟體總體增長將達到6.5%。

　　 懸疑二

　　 美聯儲何時會加息？

　　在蒙代爾看來，美聯儲加息的早晚，將直接決定二次衰退的概率。或許也正因如此，伯南克等決策者在退出的抉擇上注定不會容易。

　　“現在談加息還太早，我認為，美聯儲即便在未來開始加息，也要採取一種逐步而為之的策略。”蒙代爾說，“至少在未來幾個月中，比如三個月，美聯儲加息的時機還沒有到。”

　　和蒙代爾持類似觀點的專家不在少數。在他們看來，美聯儲出手過快可能導致的經濟重陷衰退風險，遠遠超過了加息過晚而帶來的通脹風險。

　　奧尼爾認為，G3經濟體中的任何一個，都不會急于加息。“我們預計，美聯儲或是日本央行要到2011年才加息。”他說，“國內需求依然疲軟，通縮風險在兩個國家都存在。”而對于歐元區，當局可能會考慮讓市場利率上升，但也會格外小心謹慎。

　　盡管以色列、澳大利亞、印度等國家已經啟動加息或是表露出趨于緊縮的初期跡象，但在過去一段時間，維持現狀依然是各國央行的主基調，部分國家如日本更是加大了量化寬松的力度。

　　全球資產價格熱潮的翻湧，也是催動加息預期的重要因素。不過，很多學者並不認為這對央行而言會是觸發加息的導火索。陶冬注意到，在處理金融資產價格方面，央行表現得非常猶豫：這一方面是因為有無泡沫尚無定論；另一方面，即便有泡沫，是不是央行需要整治的問題也沒有定論。

　　在政策退出的問題上，現在似乎出現了兩派：一是美歐為代表，退出會比較晚；另一類是經濟本身未受到根本影響的經濟體，如澳大利亞、韓國、印度及中國，退出可能稍早。“但是，資金是全球流動的，聯儲不踩剎車，全世界流動性列車也停不下來。”陶冬說。

　　美國11月份失業率的意外下降，一度令市場猜測當局的加息會否提前，不過，多數經濟學家對此並不以為然。

　　標普的懷斯指出，美聯儲很少會在失業率開始轉為下降之前啟動加息。“我們並不認為，美國的失業率在未來6個月會見頂，所以，我預計在明年年中之前，美國不大可能加息。”

　　 懸疑三

　　 股市還會不會漲下去？

　　中國人相信“大難不死必有後福”，而股市今年的表現也確實印証了這一點。在經歷了百年不遇金融危機打擊後，各國股市置之死地而後生，上演了同樣罕見的一波漲勢。即便從全年來看，俄羅斯等股市漲幅也超過100%，中國股市迄今也漲了近80%。不過，在多數業內人士看來，經過了反彈初期階段的迅猛上漲後，明年股市的“賺錢效應”可能將不再那麼明顯。盡管總體趨勢可能仍是向上，但不會再是普漲的格局。

　　懷斯認為，明年股市還有進一步上漲的空間，但市場急需進行一次牛市進程中正常的調整過程，“但總體來看，市場的趨勢在未來幾年還是繼續向上的。”

　　上海証券報近期對多位國際基金經理的調查顯示，受訪者普遍認為，明年股市仍看漲，但牛市最強的一波已經過去，接下來將更強調選擇性投資。

　　富蘭克林鄧普頓執行副總裁楊光認為，明年股市的投資回報將回到更正常的水平，比如10%至12%甚至更低。瑞士信貸本月的報告則稱，明年上半年全球股市將繼續表現良好，但到年底時熊市可能再現。該行預計，到2010年中期，全球股市的回報率將在12%左右。

　　英國老牌基金公司安本資產管理的全球戰略與資產配置總監麥克‧特納認為，明年股市的前景不會差，主要有幾方面原因：首先，相比股票，其他類別的資產如債券和現金在收益前景方面並無太大吸引力。另外，在金融危機期間，貨幣市場基金累積的大量現金還沒有完全流出，這意味著股市很可能繼續獲得源源不斷的流動性支持。

　　不過特納也認為，考慮到經濟增長不確定性的存在，明年的股市波動會加劇，但這並足以威脅到這輪牛市的存續。

　　從地區上來看，新興市場依然是全球基金經理人的最愛。波頓認為，明年上半年經濟復甦最強的部分可能會結束，而在那之後新興經濟體增長更快的趨勢會更加凸顯。這也決定了下一輪上漲主力將是新興市場。特納則特別看好亞洲市場。他表示，在長期內，新興經濟體的經濟結構會持續改善，股市表現也會更為出色。而美林、瑞信以及貝萊德等公司近期也紛紛表示，看好明年新興市場的表現。

　　在總體回報下降的前提下，選擇更有潛力的行業和個股顯得尤為重要。富達明星基金經理安東尼‧波頓認為，明年股市的領漲板塊將從周期性的股票轉為增長性的股票，前者包括那些對經濟活動異常敏感的股票和行業，如消費、工業或是商品類股，後者則包括耐用消費品、科技或是醫療保健行業。安本對IT行業也表示看好。牛頓投資的亨斯曼則認為，基本面更好的藍籌股可能成為明年的熱點。

　　 懸疑四

　　 黃金會繼續耀眼嗎？

　　黃金也可謂是2009年的一大奇跡。在美元疲軟、通脹看漲以及央行增持的大背景下，黃金價格從2008年年底的900美元不到，一路飆升至前不久的1200多美元。不過，在那之後，隨著美元出現反彈，黃金在過去幾周大幅下跌了近100美元，這也讓人懷疑，黃金明年還能否繼續“耀眼”。

　　奧尼爾在本輪黃金出現下調前接受上海証券報採訪時就表示，對金價的強勢持高度懷疑立場，並稱“一些泡沫的特徵已經出現”。他認為，很多人都在尋找越來越多的看好金價的理由，一年前的此時，黃金多頭的理由是考慮到經濟蕭條的風險；而眼下，蕭條的風險已經基本消失，黃金多頭又開始拋出對抗通脹的理論。

　　“但在實際上，黃金與實際利率的走勢密切相關，一旦實際利率逆轉，金價也會下跌。”奧尼爾說。與他持類似觀點的還有標普的懷斯，他認為，黃金正在形成泡沫，價格最終會下來。

　　亞行的莊健認為，只要美元持續貶值，黃金、石油、貴重金屬以其他大宗商品的價格就會震蕩上行，而投機因素在其中所起的作用十分明顯。

　　近期兩家大行不約而同發表了針對黃金的預測報告，結果也驚人一致。匯豐和瑞銀都預計，金價可能在明年達到1300美元。

　　匯豐認為，明年黃金的平均價格將在1150美元，之前的預測為950美元。該行認為，美元可能繼續疲軟，在這種情況下，金價不大可能在950美元以下逗留太久。此外，人們對于極度寬松的貨幣政策和政府赤字大規模增加將最終引發通脹的擔憂，也利好金價。

　　瑞銀則稱，金價明年可能在1300美元見頂，下方的支撐位可能在1100美元。瑞銀認為，根據其對通脹和美元的預期，金價沒有理由超過1300美元。不過該行也認為，長期而言金價仍有可能升至更高水平。

　　大宗商品多頭的代表羅傑斯本月表示，各國大規模發行貨幣，將推動商品價格中期繼續上漲。他認為，近期的商品回調短期可能仍會持續到年底，但新一輪的大漲即將到來。

　　對于油價，大多數業內人士仍認為，明年的平均價格可能高于今年，大概在每桶80美元上下，但要重新回到三位數可能性也不是很大。

　　懸疑五

　　 美元會不會繼續跌？

　　與黃金的耀眼一樣，作為大多數商品計價貨幣的美元今年的暴跌，也讓很多人大跌眼鏡。特別是從3月初以來，美元指數一路從90附近跌至74一線，創下15個月新低。

　　美元走勢引人關注還有另外一層意義。因為隨著美國降息近零並推行量化寬松，美元已取代日元和瑞郎等傳統低息貨幣，成為新的套利交易融資貨幣，這也被認為是今年資產價格大漲的一大推手。然而，進入2010年，“退出”將成為新的主題，一旦美國緊縮的預期上升，美元會不會出現逆轉？

　　標普的懷斯則認為，美元會繼續下跌，因為美國的貿易赤字太大，而各國央行繼續開展外匯儲備多元化，降低對美元資產的需求。莊健也認為，只要美國不宣布其“退出”政策，繼續其接近零利率的寬松貨幣政策，美元就很難止跌。

　　“歐元之父”蒙代爾認為，如果美國經濟復甦，美元會出現反彈，但他並不認為美國經濟短期內會出現強勁增長，所以美元也不大可能大幅反彈。“我預計，歐元兌美元明年可能在1.40至1.60之間波動。”

　　不過，看空歸看空，不少人還是認為，美元在2010年存在反彈甚至是逆轉的可能性。本月初以來，美元似乎出現了些許轉機，連續反彈。投資大師羅傑斯近期表示，美元短期可能有反彈的更多空間。

　　通常進行長線投資的羅傑斯稱，必要時他也會採取短線策略，而眼下美元是一個選擇。“我仍然看跌美元，但最近幾個月決定買入一些，因為看跌美元的人太多。當看跌的人太多時，可以期待出現反彈。”

　　現階段，奧尼爾認為，美元相對于主要貨幣都處于低估狀態，這與1995年時的情形有些類似。“我們認為，2010年的某個時候，美元兌歐元和日元會出現逆轉，特別是對日元。就基本面而言，日元要比美元差很多。”分析人士也指出，當美聯儲開始啟動緊縮時，美元跌勢可能暫時逆轉。而如果再次發生類似迪拜債務危機的突發事件，美元可能出現反彈。

　　考慮到美元當前作為國際融資貨幣的重要角色，一些人也提醒注意美元突然逆轉可能引發的市場風險。“一旦反彈開始，可能觸發套利交易平倉，進而會引發更大的反彈幅度。”陶冬說。

　　懸疑六

　　 美國國債會崩盤嗎？

　　2009年的最後一個月，“主權債務危機”成為最熱的關鍵詞。迪拜、希臘等相繼“東窗事發”，讓主權債務的風險更加明顯地暴露在世人面前，盡管這已經不是一個新問題。

　　在迪拜世界曝出將重組近600億美元的債務後，一些人就預言，這可能成為主權債務危機全面爆發的一個導火索。很快，希臘也因為債務問題而遭到惠譽降低債信評級，而西班牙、愛爾蘭以及波羅的海多國也都出現可能出現債務危機的跡象或是傳聞。

　　某種程度上說，相比冰島、迪拜和希臘等小國暴露在明處的債務風險，一些大型經濟體特別是發達國家並未爆發的財政問題，更值得引起關注。

　　穆迪警告說，多個AAA級國家可能遭遇持續數年的“財政危機”，包括英、法、德、美等。時至今日，已是債台高築的美國、日本以及英國等仍在加大發債力度，以進一步拉動經濟復甦。

　　據穆迪統計，2007年到2010年全球公共債務將增加約15.3萬億美元，其中八成來自西方七國集團。IMF預計，G20中的發達經濟體到2014年的政府債務水平可能達到GDP的118%。

　　“今天的債務問題不是美國債務問題，而是整個政府的債務問題。”陶冬說。他表示，當前因為央行的幹預政策，使得國債價格並未反映基本面。但總有一天，央行會選擇退出。

　　摩根士丹利最新發表的全球經濟展望報告指出，下一場危機很可能是“對于政府和各國央行能否在不創造高額通脹的情況下承擔巨額債務”的信心危機。

　　大摩認為，當前曝出的希臘財務困境僅僅是一個警示，未來還會有更多發達經濟體而不是新興國家的財政會出現問題。

　　“我們預計所有主要經濟體明年都將維持擴張性的財政政策，盡管這樣的舉措存有爭議，以對疲軟的經濟復甦提供支持。”報告說，“但是，市場很可能越來越對這些國家長期財政的可持續性感到擔憂，而這也是事實。”

　　報告分析說，很有可能出現一種情況，當大多數發達國家無法再通過發新債、加稅等手段來償債時，政府可能指示央行加大印鈔，從而將一場倒債危機轉化成通脹危機。“在未來一年中，我們預計市場會愈加注重這方面的風險，從而推動債券收益率大幅上升。”

　　不過，業界並不認為，美國或者是其他主要發達國家短期會出現“倒債”危機。奧尼爾指出，美國國內的儲蓄率正在上升，因此美國人自己購買美國國債的規模會比以往大，這在一定程度上能夠替代國外購買的下降。(朱周良)