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| 2012/12/18 07:51:38瀏覽254｜回應0｜推薦1 | |
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鉅亨網新聞中心 (來源：北美新浪) 2012-12-18
[ 形勢演化可能出現這樣一種危險情形：財政懸崖的政治斡旋以妥協收場，但2013年初公佈的2012年四季度經濟數據卻十分羸弱。這種情形可能會使市場對財政懸崖生更大的擔憂，並由於妥協未能阻止經濟走弱而喪失信心 ]
歲末年初，遠觀美國，政治博弈、自然災害、社會事件、企業興衰摻雜在一起，財政懸崖風聲鶴唳，颶風桑迪影響深遠，大選衝擊尤有余波，蘋果股價一跌再跌，而QE3s又意外面世。
12月12日的美聯儲行動在一定程度上出乎市場預料，也引發了市場的三重疑問：首先，短期內，貨幣與財政並無明顯關聯，如此急不可耐的貨幣政策舉動對於避免財政懸崖而言，豈不是頭痛醫腳？其次，中期內，在前兩輪2.3萬億美元QE的影響業已沉澱的背景下，成本高昂、恐將美聯儲資規模推高至4萬億美元的QE3s對於刺激經濟增長而言，豈不是不太劃算？此外，長期內，勢單力孤的貨幣政策對於緩解多元化衝擊豈不是杯水車薪，對於長期債務貨幣化的通脹憂慮豈不是雪上加霜，而貨幣政策在激情膨脹后的退出豈不更是無從談起？
這些疑問單看都很有道理，整合在一起就顯得雜亂無章。關鍵在於，市場忽視了一點，時間是連續的，不同大小的經濟周期則是相互嵌套的，謬誤往往生於對連續性的破壞。對於經濟而言，短期是中長期的基礎，更是中長期的前提，環環相扣的問題只有逐一化解才能形成良性互動。市場對於QE3s的三重疑問貌似理性，實際上卻割裂了美國經濟的主。筆者以為，綜合美國經濟數據、財政懸崖演化和經濟事件影響，美國的政策取向具有清晰的時序邏輯：貨幣政策過度膨脹的風險以及未來退出的路徑是長期問題，短期不必多慮；而QE3s的提前啟動雖無助於財政懸崖問題的解決，卻有助於緩解；只要短期財政懸崖能夠安然度過，后續美國經濟在寬鬆貨幣環境下的內生增長可能會超出預期；在中期周期性領跑態勢維繫的情況下，美國經濟長期發展的穩定性和可持續性也將得到保障，而只要長期相對強勢不改，美國龐大的債務負擔是其可以承受的，而唯此，貨幣政策的退出也才具有物質基礎。
理解美國經濟的時序邏輯，需要正視在不同時序上可能存在的誤判和誤解。
短期來看，市場對財政懸崖可能存在三種誤解，進而對美國“雙松”政策搭配的意圖認識不足。
第一種誤解在於，市場可能高估了財政懸崖本身的短期衝擊。雖然以增稅和減支為內涵的財政懸崖在全然兌現的前提下會對美國經濟造成4個百分點左右的休克式衝擊，但值得強調的是，美國並不會實實在在地瞬間跌落崖底，美國兩黨的妥協是必然的。財政懸崖看上去異常危險，很大程度上是美國政治斡旋的習慣所致，在跛行的政治結構下，妥協總是誕生於千鈞一髮之際，2010年和2011年的年末財政協議分別是當年12月的17日和23日才獲通過的。但對於美國兩黨而言，政見雖有側重，根本利益卻是趨同的，哪一方都無法承擔導致經濟墜崖的名。這也是近來妥協跡象初現的原因，美國議院議長、共和黨人博納已提出建議，提高對年收入超過100萬美元階層的最高稅率，考慮到過去22年裡，國會裡的共和黨人從沒有投票支持過提高所得稅，博納的讓步意味深長。可以想見，達成過渡性協議是一個必然但曲折的過程。
第二種誤解在於，市場可能低估了財政懸崖自身的長期影響，以及財政懸崖在複雜尾部風險綜合作用下可能導致的市場錯估風險。
筆者以為，市場將太多的注意力集中在了政治博弈上，卻忽視了財政懸崖經濟影響的實質。實際上，政治妥協和過渡性協議可以避免美國瞬間墜崖，但卻無法阻止政策影響的漸次顯現。財政懸崖的大部分內容，涉及的是延期問題，延期是暫時的，永久性減稅不可能實現，支出削減也無法一拖再拖。即便在歲末的過渡性妥協之后，美國兩黨於2013年再度協商出台對稅制和財政支出的調整法案，財政懸崖對經濟增長的大部分抑制性影響也只能被分攤，而難以被大幅消除。
此外，更危險的是，市場將太多目光聚集在了財政懸崖上，而美國經濟歲末年初的負面衝擊遠不止於此。2012年四季度，美國經濟的表現恐將大幅弱於第三季度的2.7%，甚至可能跌至1%左右，原因有三個：一是災害影響較大，12月初，高盛就將颶風桑迪造成的財損失預估從300億美元調升至750億美元；二是再庫存趨勢驟降，2012年10月，美國製造業庫存同比增長僅1.55%，增幅創39個月新低，考慮到三季度庫存的增長貢獻高達0.77個百分點，大幅高於1947年以來歷史平均的0.09個百分點，四季度增速大幅放緩的庫存恐將對經濟增長貢獻微弱，甚至可能形成拖累；三是出口引擎表現乏力，2012年10月，美國出口同比增長僅為0.99%，增速不僅遠低於1993年以來7%的月度均速，還創下了2009年11月以來的新低，在全球貿易趨冷、保護主義盛行的背景下，美國四季度出口對增長恐將形成較大田掣肘。
如此背景之下，形勢演化可能出現這樣一種危險情形：財政懸崖的政治斡旋以妥協收場，但2013年初公佈的2012年四季度經濟數據卻十分羸弱。這種情形可能會使市場對財政懸崖生更大的擔憂，並由於妥協未能阻止經濟走弱而喪失信心。2012年11月，密安大學和大企業聯合會公佈的美國消費者信心指數分別為82.7和73.7，分創2007年9月和2008年2月以來新高，如果信心趨強的勢頭被意外扭轉，那麼，美國經濟消費主引擎的恢復恐將減速。
正是由於財政懸崖的影響只能分攤、不可迴避，且可能出現打擊市場信心的危險情形，美聯儲12月的相機抉擇就顯得十分理性。其實，審視美聯儲的最新舉措，最重要的反而不是在400億美元基礎上每月新增450億美元資購買的決定，而是出人意料的Evans規則。
這一規則設定了觸發美聯儲加息的經濟門檻，即6.5%的失業率和2.5%的通脹率，根據IMF和美聯儲自己的預測數據，2015年中期之前，這兩個門檻都難以達成。此外，作為觸發條件而非啟動條件，即便門檻達成，美聯儲也未必會立刻加息。值得強調的是，市場沒有想到Evans規則會在年底前公佈，此前的預期是在2013年初，提前公佈這一規則，美聯儲通過增強自身透明度，進一步穩固了美國寬鬆貨幣的基調。實際上，這一舉動有一石二鳥之效：一方面，貨幣政策不確定性的下降有助於未來經濟復甦，財政懸崖長期影響有望得以緩解；另一方面，伯南克的言行等於將了同為共和黨人的博納一軍，在貨幣當局如此“顧全大局”的刺激下，博納在財政懸崖斡旋中做出更大讓步的壓力陡增。
更進一步，如果深思財政懸崖的內涵、影響和應對，那麼，短期內的第三種誤解可能集中於美國兩黨政治博弈的經濟性質。表面上，共和黨人和民主黨人的爭議似乎在於，共和黨人更傾向於削減支出，民主黨人更傾向於增稅，特別是對富人增稅，兩者的努力似乎都朝向於財政鞏固。但本質上，兩黨的博弈等同於一種利益交換，民主黨人以對富人增稅上的可能讓步換取共和黨人對維持較大政府支出的妥協，共和黨人則以支出削減上的可能讓步換取民主黨人對更大幅度、更長時間延伸減稅政策的支持。財政懸崖本質上不僅是增長的懸崖，也是天然的財政鞏固機遇，美國兩黨於財政懸崖前的劇烈衝突，反而是美國財政政策寬鬆化的一種表現。
出人意料的QE3s和財政懸崖前的利益交換，共同意味，美國財政貨幣政策搭配的“雙松”基調進一步得以強化，這不僅有利於財政懸崖短期衝擊的緩解，也有利於美國經濟中長期的復甦。實際上，即便2012~2013歲末年初美國經濟困難重重，但從中長期視角審視，2012年美國經濟不僅呈現出周期性領跑的相對強勢，更顯露出樓市觸底反彈、消費模式回歸、內生動力增強和經濟結構優化的有利特徵，這些因素在“雙松”政策搭配的保障下，有望沖抵財政懸崖分攤於中長期的拖累，並刺激美國經濟在2013年先抑后揚的節奏變化中，維繫周期性領跑的態勢。
(作者系金融學博士、經濟學者)
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