黃金｜自 2022 年底以來暴漲逾 90%，誰在推動這波漲勢？

黃金價格在週二（9/2）觸及每盎司 3,532 美元的歷史新高，自 2022 年底以來累計漲幅超過 90%。這波漲勢受到各國央行持續買進與投資需求推動，加上美國總統川普掀起的安全政策變動、貿易戰，以及市場對美國聯準會獨立性的疑慮，使得黃金的避險需求保持強勁。

央行購買力道持續

根據諮詢機構 Metals Focus 數據，全球央行自 2022 年以來每年淨購買黃金超過 1,000 公噸，今年預估將達到 900 公噸，幾乎是 2016 至 2021 年平均 457 公噸的兩倍。新興國家市場在 2022 年俄羅斯外匯儲備遭凍結後，為了降低對美元的依賴，購金意願更為明顯。

世界黃金協會（WGC）指出，各國央行申報至國際貨幣基金的數據僅反映 2024 年總需求的 34%。整體而言，2022 至 2025 年間，央行購買約佔黃金總需求的 23%，是 2010 年代平均水準的兩倍。

ETF 資金回流

與此同時，黃金交易所交易基金（ETF）成為今年重要的需求來源。根據 WGC 統計，今年上半年 ETF 淨流入達 397 公噸，為 2020 年以來最大半年度增幅。至 6 月底，黃金 ETF 持倉總量達 3,615.9 公噸，創下自 2022 年 8 月以來新高，僅略低於五年前的歷史紀錄 3,915 公噸。Metals Focus 預估，2025 年 ETF 淨投資將達 500 公噸，相較 2024 年的 7 公噸淨流出為明顯反轉。

珠寶需求顯著下滑

另一方面，高昂的金價抑制了傳統實體需求。WGC 統計顯示，2025 年第二季黃金珠寶需求下降 14%，降至 341 公噸，為 2020 年第三季疫情以來最低水準。主要市場中國與印度的需求明顯減弱，兩國合計市佔在近五年來僅第三次跌破 50%。

Metals Focus 預估，2024 年全球黃金珠寶製造量已下滑 9% 至 2,011 公噸，今年可能進一步減少 16%。

零售投資轉向金條

在零售投資市場，產品需求出現分化。WGC 資料顯示，2024 年金條投資增加 10%，但金幣需求下跌 31%，這一趨勢延續至今年。Metals Focus 預測，2025 年實體投資將小幅增長 2%，達 1,218 公噸，其中亞洲市場需求強勁。