如果美國不墜入財政懸崖，筆者預計全球經濟增長在2013年可以達到3.5%，較2012年的3.1%有所改善，但是比危機前的4.5-4.8%則低出兩個臺階。全球範圍內，增長難問題並未解決，而且可用的政策工具幾乎已經用盡，效果並不理想，不過經濟與市場的系統性風險則有所改善。

美國的財政懸崖，乃明年橫亙於全球經濟面前的最大不確定因素，不過一旦美國過了此關，則美國經濟可能是各國之中懸念最小的。筆者認爲，美國不存在財政懸崖，只有財政斜坡。與歐洲不同，美國是聯邦體制，白宮、國會和聯儲的根本利益並無錯位，大選結束後黨爭已非你死我活的，而目前的問題仍在政客掌控範圍之內。儘管談判過程依然曲折，筆者認爲布希稅務優惠中的大部分（富人減稅除外）可以被延期一年，聯邦債務上限亦可調高，留出時間由113屆國會來協商找出全面的解決方案。這個解決方案會不會産生，不得而知；美國的結構性赤字，更需結構性的政策來根治，但是財政懸崖這個定時炸彈被後移的機會頗大。

危機之後，美國的企業投資恢復較快，個人消費則受制于高企的失業率而停滯不前。過去一年中，消費信心有了長足的改善。企業投資目前相對停滯，不過一旦財政懸崖問題得以處理，相信商業投資也可重築溫和升勢。房地産市場的回穩，是筆者看好美國經濟的最大原因。房市乃復蘇之本，懸系著就業、消費、銀行信心等一系列經濟活動。近月數位顯示，美國房地産已經觸底反彈，估計會吸引更多的資金入市。當然，就業疲軟、銀行脫媒之下，美國的經濟復蘇的步伐遠弱過戰後任何一次復蘇，這個格局暫時看不出改變的迹象，美國仍在弱復蘇的框架之下，預計全年GDP增長2%。

經濟與消費企穩，令聯儲進一步推出量化寬鬆政策的動力減少，2013年可能是危機以來第一年，美國貨幣當局無需再出非常規性的貨幣擴張，觀望替代行動。當然，弱復蘇的現實和經濟基盤不穩憂慮之下，聯儲也沒有意願提早退出QE。估計年底扭曲操作到期之後，聯儲會尋求新的方式將流動性留在體系內

歐債危機的短期穩定性有所改善，但是2013年爆出新的問題的機會不小。歐洲央行LTRO計劃，將流動性注入各國銀行，再通過銀行購買本國債券穩定住了歐豬國家的債券市場。歐盟和IMF向希臘發放救援金，緩解了希國的流動性困局，將危機爆發的時間後移了。不過明年2-4月，西班牙有大量國債需要續期，其銀行所面臨的儲蓄外流也未停止，西班牙是上半年歐洲的火藥桶。筆者對法國的警戒心日甚。那裏的就業市場在迅速惡化，奧朗德政府的增稅措施令經濟雪上加霜，消費勢必出現一次萎縮，並帶來財政收入的下降。目前市場將法國與德國並列爲歐洲核心國家，但其實前者的基本面已有顯著惡化。儘管法國的公共債務水平並不特別高，但是私人部門（尤其是銀行）的杠杆很高。一旦市場對法國的主權信用發生懷疑，衝擊可能很大，而且範圍或波及全歐洲和歐洲整個銀行業。

解決歐洲債務危機並未有決定性的勝利，歐洲央行是目前市場平靜的關鍵，相信歐洲央行的量化寬鬆政策不會有變，必要時更可能誰是加碼。歐洲經濟已經陷入衰退，明年的日子也不會好過，不過財政收縮對增長的負面衝擊，應該小過2012年。假定法國不出現大的動蕩，歐洲增長0.5%，英國增長1.2%。

日本經濟在全球需求衰退、日元升值和中國罷買日貨的三重打擊下出現萎縮，其民間部門的需求更是乏善可陳。不過2013年出口情況應略有好轉，政府開支亦可墊高GDP增長，全年估計錄得0.3%的正增長，這個是在2012年一系列天災人禍所造成的低基數下取得的。

2013年日本政策懸念較多。自民黨執政後，財政開支規模多大，不僅對增長有影響，更可能對其債市構成衝擊。安倍晉三對盯通脹貨幣政策的執著追求，很可能迫使日本銀行在二月前後改變其貨幣政策，無限量、無限期地向體系內增發流動性，這個對日元及經濟可能産生相當的變數，對JGB市場及日本資金流向産生相當的變數。

新興市場的日子應該稍微好過一點，增長估計由2012年的5%反彈至5.5%，其中巴西增長從2012年的1.3%提速到2013年的4%，印度從5.9%到6.9%，中國從7.7%到8%。本周期來看，金磚四國仍受瓶頸狀態的制約，但是增長的最壞時間可能已經過去。但是同時必須看到，新興市場受外部資金流向的影響較大，美國轉強吸引部分資金回流。


除了歐債危機，2013年全球金融市場的兩大搖擺因素是美元和日本銀行的貨幣政策。美國房地産市場已經見底，貿易赤字有明顯的改善，消費信心上升。假如財政懸崖不絆倒經濟，美元走強的機會頗大。美元升值利好美元資産，會誘發更多資金流向美國房地産市場。然而，美元升值對商品價格卻是不利的，對新興市場也未必有利。日本跟隨美歐推出了幾輪QE，但是日元仍一升再升，不僅給出口帶來困擾，甚至將一批支柱性企業推向絕境。日本訂立通脹目標，等於爲日元匯率設下天花板，日元有跌無升，勢必激發以日元爲借貸貨幣的套利交易，日本銀行可能超過聯儲和歐洲央行，成爲全球流動性的最大供應地。

與2012年的歐洲債務危機、美國財政懸崖、中國硬著陸風險相比，2013年市場的風險程度似乎有所下降，不確定性相對減少。這個環境有利於激發資金的risk-on（增加風險權重），部分資金可能流出避險天堂，利好風險資産價格。但是全球經濟復蘇乏力的大局未變，歐債危機隨時可能復發。流動性驅動的市場，波動必然多。

本文原載於財訊周刊，爲個人意見，並非投資建議或勸誘