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| 2026/07/29 18:21:42瀏覽44｜回應0｜推薦0 | |
加密投资市场正进入更强的头部集中阶段。2026 年上半年融资总额达到 133 亿美元，已与 2024 年全年 132 亿美元的规模基本持平，但融资笔数仅 435 笔，较 2022 年高点 1978 笔下降 78%。这意味着市场上的资金并未消失，而是更集中地流向少数具备明确商业模式、合规能力和执行基础的项目。 对行业参与者而言，这一变化意味着以往依赖广泛撒网的投资逻辑正在失效。与此同时，传统金融机构已参与 2026 年上半年 54.5% 的投资交易，加密资本的配置方式也在随之重塑。 Tiger Research 与 RootData 基于 2018 年至 2026 年上半年共 9,416 笔投资交易数据，对这一轮加密风投结构变化进行了梳理。
核心要点
2021 年市场：速度优先与分散化配置
2021 年的加密投资市场，核心逻辑是快节奏与分散化配置。当年投资者共完成 1750 笔交易（含种子轮），竞争激烈到 AU21 Capital 一家机构平均每月就能完成超过 13 笔投资。 彼时，投资判断往往围绕代币生成事件（TGE）时间表和代币经济模型展开。由于项目仅通过代币发行就可能实现估值兑现，许多风投机构普遍采取“广泛布局”的方式，将资金分散投向数十个甚至上百个项目。 在这种市场环境下，执行速度的重要性往往高于深度尽调。新一轮融资常常在极短时间内完成，错过前一轮的机构又会以更高估值追逐下一轮，FOMO 情绪在行业中反复出现。 但进入后续熊市后，许多依赖这一模式的机构未能延续活跃度，留下来的玩家也明显调整了策略。 哪些 VC 留在牌桌上：市场格局已经重构领投格局：过去与现在 先看领投数据，即历史上由大型 VC 主导的重要轮次。
部分 VC 目前仍保持积极领投，另一些则已基本淡出，或由新机构取而代之。由于领投通常需要更强的品牌声誉和更充足的资金储备，因此长期活跃的往往是大型机构。过去主导大轮融资的玩家，很多也证明了自身韧性，如今依旧位列前十。 幸存 VC 的进一步分化
从 2024 年至 2026 年上半年的数据看，加密原生 VC 与大型成熟机构正将更多资源集中在领投环节，对单个项目投入更深，尽调门槛更高，同时更重视董事会席位和治理影响力。 而如果从非领投的累计参与轮次观察，市场则呈现出另一套结构。 在 2024 年至 2026 年上半年按参与轮次排名的前 15 家 VC 中，交易所系机构占据了相当比重。交易所背景机构更倾向于参与而非领投，其中 Coinbase Ventures 以 140 笔排名第一，OKX Ventures 以 94 笔位列第二，YZi Labs 以 92 笔排名第三。
排名第七的 HashKey Capital 是香港交易所 HashKey Exchange 的风投机构，第十四的 Mirana Ventures 则是 Bybit 的风投机构。仅从风投主体来看，前 15 名中就有五家与主要交易所相关。 相较之下，专注领投的大型 VC，例如 Polychain 和 Pantera Capital，在整体参与轮次排名中反而并不靠前。 CEX 系 VC 凭借平台流动性、用户触达和营销资源，已成为重要轮次中的关键参与方。与此同时，那些既不具备规模优势，也缺乏品牌认知和交易所级流动性支持的中型 VC，正在资本压力和退出受阻的双重作用下被进一步边缘化。 离场的 VC：“撒网式投资”退潮
上一轮牛市中，很多 VC 依靠快速代币变现与大范围组合配置建立活跃度，但这一策略如今已明显失效。AU21 Capital、LD Capital 和 Shima Capital 的交易量最多下降 98.9%，市场影响力也显著减弱。 依赖短期叙事的投资模式，在长期熊市与监管趋严的环境下难以持续。其中一个关键原因在于，这类机构并未建立足够清晰的差异化能力。同时，市场资本正在整体转向更成熟的项目，早期新项目的融资机会明显减少，这也削弱了相关机构原有的生存空间。 投资轮次：资本更偏向成熟阶段种子轮显著收缩 2026 年上半年，种子轮仅 81 笔，较 2022 年的 694 笔下降 88%。市场对商业模式尚未验证、风险更高的早期项目明显更加谨慎。这一变化同样体现在整体融资结构上：2022 年，种子轮占全部交易的 35.3%；到 2026 年上半年，这一比例已降至 18.7%。
种子轮数量下降，一方面反映出投资者风险偏好的收缩，另一方面也说明早期项目供给本身在减少。这背后既有市场出清的因素，也体现了行业逐步成熟的趋势。 资本继续向后期轮次集中
按融资金额计算，Series A 及之后的后期轮次已占总投资额的 75.2%。虽然种子轮投资在 2023 年熊市期间曾短暂占据更高比重，但随着市场恢复，资本很快重新流向已经拥有更充足资金和更成熟运营基础的公司。 2026 年上半年，Series A 总融资额达到 7.45 亿美元，超过全部种子轮融资额 4.23 亿美元，成为各轮次中规模最大的类别。
平均交易规模也呈现出明显的阶段性提升：种子轮为 540 万美元，Series A 为 2240 万美元，Series C 为 1.27 亿美元，Series E 为 2.02 亿美元。后期轮次样本量虽然较小，但相关公司通常已经形成一定收入基础并完成估值成长，因此单轮融资规模相应更高。 整体市场：资金更集中，交易更少资本规模与交易数量持续背离
2026 年上半年，加密市场资本流入达到 133 亿美元，但交易总数只有 435 笔，仅为 2022 年峰值 1978 笔的 22%。从 2024 年到 2026 年，资本规模基本持平甚至有所上升，但流向明显集中在更少数的交易之中。 过去围绕代币流动性事件展开的短期、小额、分散式押注明显减少，取而代之的是传统金融机构更大规模的直接投资。机构投资者采用了更严格的筛选标准，不再只围绕上市时间表或市场叙事做判断，而是更关注项目是否具备可审计的收入结构以及必要的监管牌照。
2026 年上半年，单笔 1 亿美元及以上的交易共有 32 笔，占全部交易的 7.4%，明显高于 2024 年的 1.1%。同期平均交易规模也从 2024 年的 1170 万美元升至 2026 年上半年的 4740 万美元，约增长四倍。 这一比例上升来自两方面因素：一是大额交易数量本身增加，二是包括种子轮在内的小额交易显著减少。当小额交易持续退出后，少数大额项目自然在整体结构中占据更高权重。 传统金融机构更直接地进入风投轮次
传统金融机构参与投资交易的占比，从 2018 年的 29.2% 上升至 2021 年首次突破半数，达到 53.9%。2023 年熊市期间回落至 45.2%，2024 年在监管环境趋于明朗后回升至 54.4%，2025 年小幅回落至 50.9%，2026 年上半年再次回到 54.5%。自 2021 年突破半数后，这一参与度始终维持在较高水平。 例如，在 a16z 领投 Digital Asset（Canton Network 开发者）3.55 亿美元轮次时，BNP Paribas、HSBC、S&P Global 以及韩华投资证券等传统机构均直接参投，而非通过风投子公司间接布局。 这也反映出一个趋势：随着加密 VC 体系发展和传统投资者持续进入，更多资本已不再主要流向最早期项目，而是转向具备一定成熟度和更高可验证性的公司。 各赛道表现：资本重新选择方向2024 年是现货比特币 ETF 获批、监管环境改善的重要年份，也由此带来了熊市以来首次较为清晰的赛道级资本流动，因此本文将其作为对比基准。
2024 年，在比特币 ETF 获批当年，基础设施赛道占据总投资额的 50.9%。到 2026 年上半年，这一比例已降至 14.8%。取而代之的是支付与稳定币（25.3%）、中心化交易所（18.2%）和预测市场（17.5%），赛道结构发生了明显变化。 这一转变说明，区块链基础设施正在从独立的投资主题，转向服务机构业务落地的平台层。典型案例包括 Robinhood 在 Arbitrum 上运行自有 Layer，以及 Securitize 同时采用 Solana 和 Avalanche 作为结算层并在纽交所上市。换言之，资本市场当前更关注的是如何基于现有基础设施，承载真实世界金融服务，而非从零开始建设新的底层协议。 相对承压的赛道：游戏、NFT 与社交
这三个赛道的交易数量均明显下滑：游戏从 141 笔降至 5 笔，NFT 从 27 笔降至 2 笔，社交与娱乐从 74 笔降至 11 笔。
资本流入也同步下降。游戏赛道融资额从 7.586 亿美元降至 4480 万美元，NFT 从 1.149 亿美元降至 1470 万美元，社交与娱乐从 5.121 亿美元降至 7010 万美元。 其中，游戏赛道调整最为明显。早期 GameFi 模式过度依赖代币激励，而非可持续的游戏玩法；一旦新增用户增长放缓，往往就会陷入代币价格下跌与用户流失相互强化的负反馈。结果是，用户流量这一曾被视为核心尽调指标的数据，其参考价值被明显削弱，资本也因此趋于谨慎。 DeFi：交易减少，但资金更集中
DeFi 赛道交易量下降 71%，但总投资额仅下降约 34%。平均单笔交易规模则从 2024 年的 450 万美元升至 2026 年上半年的 1040 万美元，显示在整体交易收缩背景下，资本正在向少数大额项目集中。 其中一个主要驱动因素是 Morpho 面向机构和投资公司的代币销售轮次。Morpho 依靠模块化借贷协议切入机构 DeFi 金库市场，并提出新的 DeFi 风险标准。2026 年 6 月 9 日，Morpho 完成 1.75 亿美元代币轮融资，由 a16z crypto、Paradigm 和 Ribbit Capital 领投。这一笔交易就占到 2026 年上半年全部 DeFi 投资额的 17.7%，集中度非常明显。 从结果看，DeFi 正从更广泛的生态扩张，转向少数已被市场验证协议的资本集中。 支付与稳定币：增速最快，但高度依赖并购
支付与稳定币赛道的月均交易活跃度持续提升，总投资额则从 1.439 亿美元大幅增至 2026 年上半年的 28.5 亿美元，增幅接近 20 倍。不过，这一增长主要由少数大型并购交易推动。 2026 年上半年，该赛道最大交易是 3 月 Mastercard 以 18 亿美元收购 BVNK；其次是 5 月 Payward（Kraken 母公司）以 6 亿美元收购 Reap。这两笔交易合计约占该赛道上半年总投资额的 84%。与此同时，跨境支付和加密卡发行商，如 Rain（2.5 亿美元）与 KAST（8000 万美元），也保持了稳定融资。 这些并购案例反映出，传统支付公司与主要 Web3 机构正从合作层面进一步走向基础设施控制，通过收购方式直接掌握稳定币相关能力。Stripe 是这一趋势中的典型案例，其动作起点是 2024 年 10 月以 11 亿美元收购 Bridge。 完成对 Bridge 的收购后，Stripe 与 Paradigm 合作建设了专为稳定币支付设计的区块链 Tempo，并于 2026 年 3 月上线主网。同年 6 月，Bridge 联合创始人 Zach Abrams 出任运营 Open USD（OUSD）的实体临时负责人。OUSD 是一个拥有 140 多家参与公司的全球联盟稳定币项目。 目前，OUSD 已采用 Stripe 收购并持续开发的 Bridge，以及 Stripe 正在建设的 Tempo 作为核心初始基础设施。由此可见，稳定币基础设施的竞争已不只是单一公司收购层面的问题，也延伸到行业标准和生态主导权的争夺。 CEX：更多是重组，而非新平台扩张
中心化交易所（CEX）赛道在总投资中的占比，从 2024 年的 3.0% 上升至 2026 年上半年的 18.2%。不过，这一变化并不容易被解读为传统风投正在大规模押注新交易所，因为 2024 年至 2026 年上半年，CEX 赛道投资中并购交易占比高达 75.5%。这一比例也从 2024 年的 58.8% 升至 2025 年的 78.9%，集中度非常高。 整体资本流入虽然较前一年峰值 194 亿美元有所回落，但仍是 2024 年 3.4 亿美元的六倍以上。交易数量并未明显放缓，2026 年上半年共 23 笔交易，月均 3.8 笔，高于 2024 年的 2.8 笔和 2025 年的 3.0 笔。 CEX 赛道反映出的更像是围绕少数大型运营商展开的资产重组。期间宣布的最大交易是 Naver 收购 Dunamu 股权（仍处于监管审查中），其次是 Coinbase 以 29 亿美元收购 Deribit，以及 Kraken 以 15 亿美元收购 NinjaTrader。 阿布扎比主权财富基金 MGX 对 Binance 的 20 亿美元战略投资，也符合这一结构。同时，现有大型交易所的风投机构，如 OKX Ventures 和 HashKey Capital，也在更积极地参与外部融资与自身收购。由此可见，CEX 玩家正在同时扮演投资标的与战略投资者的双重角色。 预测市场：新兴赛道快速抬升
预测市场已逐步成为为经济数据、选举、政策决策等真实世界宏观指标提供流动性的赛道。其增长的重要触发因素，是 2025 年 5 月美国商品期货交易委员会（CFTC）的正式监管批准。这一进展为对冲基金和资产管理公司的大规模资金进入打开了通道，使预测市场更接近受监管的主流金融领域。 Kalshi 在 2026 年 6 月累计交易量突破 1000 亿美元。此前其已于 2025 年 12 月完成由 Paradigm 领投的 10 亿美元融资，并在 2026 年 3 月再次完成由 Coatue 领投的另一笔 10 亿美元融资。 Polymarket 也获得了洲际交易所（ICE）资金支持。2025 年 10 月，ICE 承诺最高投资 20 亿美元，实际部署 10 亿美元；2026 年 3 月又追加 6 亿美元，累计投资约 16 亿美元。 这一赛道的特点并不是大量新项目同时竞争，而是传统金融机构与头部资本反复向最早取得监管突破的少数玩家集中配置大额资金。 托管：机构化进程下的关键配套 托管赛道融资额从 2024 年的 2040 万美元增长约 15 倍，达到 2026 年上半年的 3.171 亿美元。同期，Anchorage 获得 Tether 的 1 亿美元战略投资，这一笔交易约占该赛道同期总融资额的三分之一。
对于机构资产管理人而言，若要直接持有加密资产，就必须配套满足监管要求的托管基础设施。因此，随着机构对资产管理与加密托管服务需求上升，托管赛道也随之扩张。 从这些赛道的共同点来看，无论是支付、托管、预测市场还是交易所相关投资，背后都对应着机构资金进入市场后的现实需求，资本流动也因此更具方向性。 加密资本的新标准：从广泛押注转向控制关键资产整体来看，加密投资的重心，已经从追逐短期项目叙事，转向对基础设施、协议和关键业务能力的更深层控制。 在 2024 年比特币 ETF 获批、监管环境改善之前，加密市场更像一个由叙事主导、广泛押注的高波动领域，资金在大量项目之间快速流动。这种模式最终导致游戏、NFT 等赛道显著回落，也使依赖这一逻辑的部分 VC 被市场淘汰。 如今，资本的关注点不再是单纯的短期配置，而是更强调对投资标的、底层设施以及合规资源的长期掌控。资金更倾向于集中投向具备可审计收入结构和监管牌照的目标，或者直接通过收购股权来掌握基础设施本身。 过去，VC 对早期项目的投资常被视作市场信号，容易带动代币价格预期与散户关注度。但在当前结构下，资本更多是在收购基础设施、获取牌照和布局长期能力，这类动作本身并不一定构成面向市场的情绪信号。 因此，市场对 VC 投资新闻的反应正在减弱，背后原因是资本结构本身已经发生变化。无论是机构还是个人参与者，在面对相关融资信息时，都需要更审慎地理解其背景与含义。加密资产波动较高，行业变化也较快，相关信息更适合作为市场观察参考，而不应被简单视为单一判断依据。 |
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