資產像是啤酒，沒有泡沫就沒有滋味。

     國際上多次著名的資產泡沫風暴，其破滅前都曾出現外匯存底的大量且快速的增加。

  1929年美國大蕭條

 1988年日本失落的10年

  1997年亞洲金融風暴中的泰國

     臺灣近年高漲的外匯存底。

為了刺激出口、為了國庫預算、為了政府財政，央行釋出大量的新台幣，造成新台幣貶值、長期低利率環境、形成資產泡沫。

 自2000年來，臺灣的外匯存底暴增3.5倍，全球排名第四。

     最快民國100年，臺灣的這波百年泡沫就會開始崩壞。

國際貨幣體系的演進

     金本位制

     包括金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制

     各國想要發行貨幣就必須要有足夠的黃金作為發行貨幣的儲備資產

     貿易盈餘國向貿易赤字國取得該國貨幣後，可要求兌換為黃金

     布雷頓森林協定

     美元與黃金採固定匯率，其他成員國之貨幣對美元採可調整的固定匯率

     美元本位制

發行貨幣不再需要黃金儲備，而是以發行美元債券作為未來償付工具

什麼是外匯存底?

     在美元本位制下，個人或企業均可持有美元資產，惟美元資產無法直接在國內使用，需兌換為本國貨幣才能使用。

     中央銀行發行本國貨幣，印製新的本國貨幣向個人或企業購買美元，導致本國貨幣供給增加，同時並持有大量的美元，而央行再利用庫存的美元購買美元計價之資產，此即為外匯存底。

外匯存底的詛咒-1990年臺灣萬點泡沫

     1987年開始美國因擔憂經濟衰退，逼迫新台幣開始升值(著名的301法案)

     央行刻意抑制新台幣的升值，釋出大量貨幣干預外匯市場，而快速累積外匯存底。

     貨幣寬鬆政策推升資產價格，當貨幣回到升值的軌道時，因貨幣緊縮無以持續推升資產泡沫，進而出現破滅。

民國百年泡沫進行式

     失控的外匯存底

     高漲的臺灣加權指數

     瘋狂的土地泡沫

     房價租金比高居亞洲之冠

     民眾所得成長遠遠落後房價漲幅

     全民消費能力及財務結構惡化中

失控的外匯存底

     2010/9月外匯存底再創歷史新高，達3,805億美元；央行干預匯率的結果導致9月單月爆增84.4億美元。

     央行的外匯存底已佔臺灣GDP的92%，堪稱富可敵國。

巴菲特指標

     巴菲特指標=股票市值/國民生產總值(GNP)

     70%~80%為買進訊號，超過150%為賣出訊號

高漲的臺灣加權指數

    在2006年以後臺灣股票市場的巴菲特指標已超過150%，此榮景是近10年寬鬆貨幣政策所造成的『非理性榮景』

瘋狂的土地泡沫

     持續大量的資金潮推升房地產價格屢創新高

     大量貨幣的釋出必然引起資產的泡沫化

房價租金比高居亞洲之冠

     房價租金比=房價/月租金

     台北市目前的房價租金比高達708倍

     合理的房價租金比介於200~250倍，超過300倍則有泡沫的成分

已經泡沫化的房價

     過度寬鬆的貨幣市場導致房貸利率長期偏低，而近一步推高房價

     根據合理的房價租金比計算，台北市的房價中已有近43%的泡沫成分。

民眾所得成長遠遠落後房價漲幅

     自1998至2009年，臺灣的名目人均年所得由11,415美元成長至14,387美元，成長幅度僅26%，但同期間的房價漲幅高達67%

     近5年所得水準近乎停滯，2009年甚至呈現倒退現象

     在台北市要不吃不喝10年，才能擁有一個安身立命之處

     台北市目前的房價所得比，已接近1990年資產泡沫的高點；

     以房價所得比計算，台北市的房價中已有近43%的泡沫成分。

全民消費能力及財務結構惡化中

     低利率的環境誘使消費者勉強購屋

     臺灣2009年的實質平均薪資，已倒退15年至1995年的水準

     台北市的房貸負擔率已高達36.12%，臺灣五大都會區也高達28.21%，都遠高於國際水準20~25%

     消費性貸款餘額佔國民所得比重持續增加

     儲蓄率近15年來持續下滑

央行沒告訴你我的真相

     鉅額外匯存底從何而來?

     弱勢台幣為了誰?

     央行成了國庫的搖錢樹!

     停不下來的泡沫~終將破滅!

鉅額外匯存底從何而來?

     向國外輸出服務或商品取得外幣→向外匯指定銀行賣匯→外指行賣匯給中央銀行。中央銀行發行新台幣換取外匯，即是外匯存底的主要來源。

     臺灣的外匯存底佔GDP比重達92%，遠高於亞洲其他國家。

弱勢台幣為了誰?

     為了保護出口，央行過度壓抑新台幣匯率，干預外匯市場，而造成外匯存底的激增。

     依實質有效匯率來看，目前新台幣匯率仍被低估約10%。

     韓圜過去10幾年的波動遠大於台幣，但韓國的GDP成長率遠高於臺灣。韓國與臺灣同樣是以出口為導向的國家，為何臺灣卻不是如此？

     過度壓抑新台幣匯率的結果，雖然暫時保護出口業，但卻犧牲了內需產業，使得民眾必須花更多的新台幣才能購買需要的外來商品。

     誰希望新台幣貶值？當然不是持有新台幣的普羅大眾…

央行成了國庫的搖錢樹!

     央行是國營企業中唯一100%獲利的單位，每年繳庫的金額屢創新高。

     央行維持弱勢新台幣主要原因，是避免央行出現鉅額虧損。維持低利率的環境，也是如此。

停不下來的泡沫~終將破滅

     為了達成國庫賦予央行的預算，央行透過匯率、利率來達成盈餘目標。

     臺灣鉅額的外匯存底，已大幅偏離正常水準，浮濫的資金加上低率的環境，必然造成資產的泡沫化。

     國營事業中的金雞母：中央銀行

     臺灣政府舉債已逼近上限，扣除央行貢獻給國庫的金額，恐怕早已超過。

民國百年大泡沫

     泡沫的唯一終點：破滅

     從哪裡開始引爆?

     金融體系的崩壞

     百年泡沫破滅的損失會有多少?

     政府的財政危機

     暴漲暴跌是分不開的夥伴，所有的暴漲都將以崩盤來收尾(德國證券教父科斯托蘭尼)

     歐洲主權債務危機讓亞洲泡沫越吹越大

     央行在2010年6月領先美國、中國啟動升息，是全球第7個升息的國家，背後隱含的意義是：臺灣房地產泡沫已經近乎失控。

     熱錢持續湧入臺灣，只要央行謹守弱勢新台幣政策，寬鬆資金環境將持續吹大泡沫。

     一旦2011年歐美經濟穩定而展開升息循環，全球資金將回流歐美市場，新興市場將加速升息以留住資金。

百年泡沫從哪裡開始引爆?

     持續不斷的升息及持續的信用管制，將帶來貨幣緊縮的效果

     股票市場對利率和貨幣供給敏感，會最快反應，會有一段末升段的急速大漲後回檔。

     近幾年房價的快速上漲，使得民眾認為房價易漲難跌而失去戒心，百年大泡沫將以不動產貸款(房貸及土建融)為原爆點

金融體系的崩壞

     貨幣供給越多，市場利率越低。

     臺灣的金融業歷經雙卡風暴，無擔授信緊縮，閒置資金無處可去，一窩蜂搶作房貸。

     2010/09房貸餘額再創歷史新高，達5兆753億元；建築貸款餘額也創歷史新高，達1兆2,129億元。

     銀行放款業務過度集中房地產，2010年6月房貸餘額已經是1999年的兩倍，更是1989年的10倍，同期間國民所得卻呈現負成長。

     金融業房貸佔消費性貸款比重已攀升至73%。房貸餘額佔GDP比重達44%，已超過泡沫警戒值40%。

     五大都會區之房貸負擔比重已高達28.21%，台北市更高達36.12%，遠超過20%~25%之合理範圍。

百年泡沫破滅的損失會有多少?

     當潮水退去，才能知道誰在裸泳(巴菲特)。當覆蓋在資產上的泡沫散去，才能知道資產的真實價值。

     假設以房價泡沫成分43.72%為最大跌幅，違約率10%~20%，住房貸款之損失於1,607億元~3,214億元間。

政府的財政危機

     泡沫破滅後造成金融體系的破壞，最終將由政府出面收拾善後，預估花費6,700億~6兆元。

     經濟學人預測2011年台灣政府負債比例將達39.6%，逼近法定上限。

     全球最低的生育率，無法避免的高齡化社會，將更加重政府的財政負擔

政府的因應

     當裁判，就別再兼球員了

     讓台幣升值

     土地稅制的變革

     調升基本工資

當裁判，就別再兼球員了

     臺灣央行擁有匯率與利率的絕對掌控權，不但是雙率市場的球員，也身兼裁判。

     以過去幾個年度央行貢獻給國庫的盈餘來看，不得不讓人懷疑有刻意為了創造盈餘而壓抑雙率的嫌疑。

     修改外匯存底管理制度

讓台幣升值

     為了增加企業的出口競爭力，持續採取弱勢新台幣政策，過度保護出口的結果，反而削弱了企業自我成長的能力。

     韓圜匯率波動遠大於新台幣，但同期間韓國GDP成長率卻遠大於臺灣，為亞洲四小龍之首。

     讓新台幣升值短期會對出口產業造成負面的影響，但也會對內需產業帶來正面的影響。

土地稅制的變革

     土地賦稅成本過低，使得建商取得土地及養地的成本長期偏低，而得以操縱土地價格。

     土地賦稅計算之稅基不公平，而造成土地賦稅長期偏低。

Ø     市價與公告地價差距過大

調升基本工資

     實質薪資所得倒退，物價卻屢創新高，使得新台幣越來越不值錢。

     2010/9/13勞委會通過調高勞工基本工資，由17,280元調整為17,880元，預計2011/1/1 生效，調幅3.47%

     13年來基本工資僅由15,840上調至17,880元，累計調幅12.88%，仍遠低於同期間臺灣GDP成長率61.27%

個人的因應

    給股票族的建議：

     在泡沫破滅的過程中，謹記『現金為王』，避開營建、金融保險類股

     升息循環的末端，往往就是股票市場的高檔反轉的時點。

     一旦持續升息所形成的貨幣緊縮效果顯現，將使得股票市場大跌。

     泡沫破滅之後，買進中國內需族群概念股。