文章來源：華爾街見聞

　　由於觀察者局限於微觀的時間和空間，經常有人過度高估企業家或基金經理的alpha —— 當然，在社會的變遷和歷史的長河裡，甚至金融市場里，所謂的微觀的時間可能會持續數年，甚至數十年。

　　比如格力，我一直認為，它雖然是一家優秀的企業，有自己的alpha，但很大程度上也得益於 —— 中國之前的投資驅動經濟模式 x 地產刺激 x 央行放水 x 百姓買房的剛需 —— 宏觀大beta。

　　從下圖看，2016年起，滬深300地產開始跑輸滬深300；從2018年開始去槓桿起，格力至今跑輸滬深300。董小姐和雷軍設賭局的時候，也許沒有看到地產失寵，科技互聯網上升的新beta。

　　最近，媒體上ARK的女股神，女巴菲特又甚囂塵上，我想封神大概率不是Wood本人的意願，而是好事者的自作多情。本文謹獻給隨波逐流的好事者。

　　首先，我非常認同，Wood買行業破壞者的理念。這個理念並不是新鮮事物，在全球宏觀和股票多空策略里早有提出，比如Stanley Druckenmiller也公開說他喜歡重倉行業的disruptor stocks。

　　舉個簡單的例子，Motorola對座機，Nokia對Motorola，Blackberry和Nokia，Apple對Blackberry和Nokia都是行業破壞者。Apple甚至對任天堂遊戲機，佳能照相機都是破壞者。破壞者，實際是宏觀變數，是一種不穩定性，屬於成長股範疇。巴菲特一般喜歡的是確定性、穩定性、均值回歸，和成長股邏輯有很大區別，這也是為什麼他買Apple比較晚，但敢於重倉 —— 所以誇Wood是女巴菲特的好事者肯定拍錯了馬屁，還不如說是女Fisher，女Peter Lynch更準確。

　　ARK用各個行業技術精英選股，這個理念我也認同，我一直認為理解透行業和公司才是真正的alpha之一。

娛樂城　　但是從風險歸因的角度，（抱著學習的態度）我認為把ARK封神，還為時過早，因為今年他們的業績除了確實選股alpha之外，有很多偶然的beta。

　　如果你打開，ARKK的曲線就會發現，它從2014年10月設立，到2020年3月，大部分時間跑輸新經濟代表Nasdaq100指數，最終也沒有跑贏，甚至略微跑輸，尤其在今年1季度大幅跑輸。

　　那麼其6年多的alpha全部集中在今年2-4季度釋放，這裏面有很多的偶然性和宏觀因素：

　　①疫情加大了宏觀金融風險，甚至比次債危機更惡劣，所以導致美聯儲為首的全球央行瘋狂放水。0利率和負利率盛行，導致資金對成長股和中小盤股的追捧；

　　②我們之前說，疫情實際 = 大自然的供給側改革，摧枯拉朽了受制於封城的舊經濟 —— 對科技互聯網是天上掉餡餅；

　　③Tesla高度暴露：ARKK的業績和Tesla高度正相關，但Tesla雖然是一家天才率領的優秀的企業，卓越的汽車行業破壞者；但股票的業績實際大部分來源於逼空效果，和空頭減倉有高度的正相關性 —— Tesla空頭最高持倉70%流通盤，目前降到8%以下。我們可以肯定，假設沒有那麼多空頭，Tesla的漲幅至少縮減50%以上。這是我們以前為什麼說，Tesla股票有一定的金融資產屬性，某種程度上，它和Bitcoin很類似，都是資金抱團的結果。

　　④中小盤暴露：ARKK的選股實際很少在Nasdaq100指數，尤其在2020年以前，市值也顯著偏小。娛樂城今年2季度起，市場對成長股，中小盤股和科技股高度追捧，尤其4季度，二三線科技股明顯跑贏王者FANG。ARKK和中小盤成長股有明顯的正相關性。這也得益於低利率催化了市場參與者的風險偏好。

　　⑤AUM擴張+散戶跟蹤→反身效應：ARK由於今年的超群業績，導致資金流入不斷加速，形成了正反饋效果 —— 后入的資金推動持倉進入正反饋。另外，由於ARK的基金持倉透明公佈，吸引了眾多散戶跟風，又加強了正反饋。

　　綜上，我們看到，ARK的持倉，由於勇敢的成長風格的暴露，今年很大程度上實際享受了偶發的疫情催動的央行的流動性盛宴。娛樂城好事者急著拜神，未免操之過急 —— 至少應該在觀察一個央行收縮流動性的周期再下結論。當然，「三人行，必有我師」，對所有的優秀者，我們都應該抱著學習的態度，取其精華，去其糟粕。

　　本文作者：袁玉瑋，來源：瀧韜全球宏觀，原文標題：《勿把beta當alpha》