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| 2009/03/25 16:06:01瀏覽3503｜回應1｜推薦1 | |
這一篇寫得不錯和大家分享向下攤平？還是擴大損失？該如何買股票越跌買越多，越買也賠越多？
你是否曾經買進一家股票，剛買時小漲一段，但嗣後就一路下跌。專家或股市老手告訴你可以向下繼續買進，好攤平你的買股成本。 可是偏偏當你把手頭資金都買光了，股票竟然仍不止跌，直到你受不了，帳面損失也擴大到你所能忍受的臨界點。 這時你又想起所謂的專家的另一句金玉良言 — 「停損」，趕緊毅然決然地賣出。賣出後股價果然續跌，你正慶幸自己的明智抉擇，甚至暗笑不懂斷臂求生的其他人時，股價又悄悄復甦，扶搖直上。讓你從難以置信、摸不著頭緒到誓言不想再看到那家公司的名字為止。 同樣一支股票，從20元漲到30元的過程中，看起來似乎應該穩賺不賠，但現實就是有人能夠賠得一屁股。 看來似乎似是而非的論述，實乃似非而是。 假設A君預設15%的停損點，在20漲到30的過程，短期的多頭走勢不可能一路上沒有拉回。則很有可能一次拉回跌了18%就讓他停損離場，偏偏長期走勢未變，股價修正過後繼續向上挺升。過了A的猶豫觀望期，股價已經又漲了一段，A才決定再次入場，只是沒想到這次又是漲沒多久馬上又大幅拉回16%，A只好再次執行停損。 來回幾次，傻呆呆一路死抱的人獲利50%，聰明執行停損策略的搞不好賠掉一半不只。 為什麼會這樣？ 一.該注意的是思惟而非行為；該看的是用值而非價格 價值投資者是否執行停損？當然會！價值投資者會不會下向攤平以降低成本？當然也會！ 停損沒有錯、攤平沒有錯，問題在於「正確地執行停損和攤平的行為」其背後思惟跟股價並沒有關係。但坊間或部份投資學教科書上，談論的停損、攤平行為，卻是以股價為基準，這不但大錯特錯，往往還害人不淺。 如果我們不了解真正形成行為的思惟，則光是複製行為是不可能讓你擁有和保持同樣的成績。 思惟上我們得先弄清楚：如果一個投資者無法認清股價的意義，則他永遠難以長期在股市獲利。 那麼股價的意義是什麼？ 股價的意義就是「沒有意義」！ 巴菲特不斷叮嚀：「你付出的是價格，買到的是價值。」 但我認為說最好的是經濟學家張五常，他在講述價格理論時引用他老師的話強調：「重點不在於價格是什麼，而是價格決定了什麼！」 唯有清楚了解一個物品的邊際用值與潛藏的交易費用，我們才能推測現在的邊際價格是否合理。 因為我們本身就是在市場裡的交易者，並非客觀觀察的經濟學家。所以拿邊際價格推測邊際用值的那一套在這並不適用！如果我們就身在市場裡，最清楚邊際用值應該為何的人就是我們自己！ 我們毋需透過觀察邊際價格，來反推自己的效用。一如我們不需要看到別人在吃飯，才知道自己餓。 證券市場是個交易費用相當高的地方，例如「資訊單邊獨占」所引發的公司派與市場大戶聯手坑殺散戶，就是一筆高昂的交易費用。偏偏一般大眾不在乎也懶得去計算背後的交易費用，結果就是被當凱子一樣地乖乖買單，讓這些不肖騙子享受暴利。 股票既為公司的「部份所有權」，則它的用值就應該牽繫在公司本質之上。偏偏股票市場的高交易費用，使其邊際價格往往跟邊際真實用值並不相等，反與邊際灌水用值相等。 所以一個聰明的投資者在乎的，是真實用值，而非灌水後充滿幻想和貪婪慾望的假邊際用值。自然更不會笨到得用邊際價格來回推自己的用值。 換句話說，那些很會看K線圖、股價指數走勢的專家們，其實不過是訓練有素的狗！還是得看別人吃東西才推測自己可能也肚子餓的「浩呆狗」。 二.真實價值與買進策略 股市是全世界最有趣的市場，這市場裡面不但資訊不對稱情形嚴重（例如公司派vs.外部股東），買賣雙方還會試圖透過價格來傳遞不正確的訊息，或更誇張，買賣雙方都不清楚自己為何買賣，一昧地相信「價格會傳遞一切訊息」的理念而進行買賣。 但卻很少人想過這個市場裡價格傳遞的訊息並未有過濾機制，真的、假的、對的、錯的訊息同時都會反應在價格之上。 因此我們的買進策略無論如何都不能以價格為基礎，否則我們只是想要試圖去賭「錯錯得對」的機率。 要怎麼買股票，其實跟怎麼買東西的道理是一致的： 在侷限條件之下，消費者需求曲線裡物品的邊際價格將與消費者的邊際用值一致。 反過來，假如市場價格遠低於真實邊際用值，看似邊際用值與價格一致的外觀，實則可使理性投資者的消費者盈餘大幅倍增。而股票市場的消費者盈餘，可以化為該投資者資產租值的一部份。 一個投資者在市場上會看到兩條需求曲線：一條是反應的是真實的用值，一條則是反應高交易費用下的用值。（請注意，我已經先聲明這是投資者角度，客觀來看市場的需求曲線還是只有一條） 而我們所買入的資產租值是否消散，也就端視在我們是否願意去抗拒不必要的交易費用。 因此，股市上各家公司股票的牌價，反應的是加計高額交易費用的邊際用值。我們連甩都不用甩它，更甭提還要花時間去研究它。 我們只要專注真實用值為何，就能讓我們自己的資產租值最大化。 如此看來，買股票跟上水果攤買蘋果橘子根本就沒兩樣。 上水果攤買蘋果，假如蘋果的質與量每一顆都一模一樣，則需求曲線就是經濟學家畫的那一條；但真實世界每一顆蘋果卻是「有質量」和「委託量」的合併物。因此從消費者角度來看，最常發生的情形就是預期的用值與實際上的會發生誤差，以為買回來的顆顆精品，沒想到一咬敗絮其中，用值瞬間降為零；聽信小販片面之言與看似新鮮的外觀，是高昂的交易費用。 所以換句話說供需定律不變，需求曲線也不變，差異在真實世界裡，市場價格其實包含了蘋果可能超值或不值、小販誠信亦或欺騙的交易費用在裡面。但善於買水果的老手就是有辦法挑出較多的優質蘋果，使得他的整體效用大於總成本。創造最大的消費者盈餘。 但退一步再看，要成為挑水果老手，難道不需要付出相當的成本和精神？這又是另一層交易成本的問題。不過總的來看，如果我們是長期買方，則會挑水果的人所付出的訓練成本還是遠小於該技能帶來的效益。練得火眼金睛總是值得。 買股票道理自是相同。 只要我們能看出真實價值為何，那麼依據需求曲線，自然是越跌買越多，只要邊際價格在我們的真實邊際用值之下。 反之，如果邊際價格在邊際用值之上，那一張都不值得買！ 難怪巴菲特要說：「一張不能連續持有超過15年的股票，我連一分鐘都不想持有。」 若股價高於邊際用值，越跌買越多的策略根本就不叫「攤平」，而叫「擴大損失」！ 唯有當價格低於真實邊際用值時，越跌越買才是正確的攤平策略。因為越攤平，你的消費者剩餘就越大，你才是真正在降低成本提高獲利。 只是要練出準確判斷真實價值的眼光，可是得付出相當大的代價和訓練；一如我們想成為買水果高手。 可是一般人多半不是懶得下這層工夫，就是根本把焦點放錯，專注在市場價格之上。但我一再強調，如果你是買方，則應該你最清楚某家公司的股票對你的用值為何，根本就無須在意市場價格。 三.風險在哪？ 聰明的讀者很快就會想到：「那看錯真實價值怎麼辦？會不會看錯？」 會，因為未來無可預期。我們永遠不知道股票所代表的那家公司會遭遇到什麼危難。例如911天外飛來兩架飛機，撞進公司在雙子星大樓的總部，就是完全不可預測，但卻會對公司真實價值發生影響的事件。 公司真實價值發生變動，對我們的用值自然也會有所影響。 不過更糟糕的就是打從一開始我們就誤判了公司的真實價值，花了高價買進垃圾。這種風險遠比911更常發生，對我們的資產危害往往也越高。 因此Graham才會提出「安全邊際」的觀念，一方面應付未知的未來，另一方面緩衝我們的錯誤。不過若誤判情形嚴重，還是要不計代價地及時脫手，才不會擴大錯誤效應。 所以要降低風險，停損策略是必要，但只有在對標的物的真實價值判斷錯誤，付出遠高於邊際用值的價格時才得停損認賠。 如此看來，只因為股價跌超過某個比例就停損，根本就是未經思考且毫無根據的愚蠢行為。 如果價格低於邊際用值，依需求定律我們應該儘可能再多買點；若股價高於邊際用值，那你進貨成本再低都是枉然。 當你發現買到的是壞掉的臭雞蛋，會因為你的進貨成本低而有任何好處嗎？這時候能做也該做的，就是丟掉臭雞蛋並好好想想：為什麼判斷出錯？錯在哪？下次不可再犯。 另外一提，現代投資理論對風險的定義似是而非，幾乎沒有可取之處，投資人大可以不看不理不管。 四.結論 你買的股票漲了，不代表你買對了；反之，跌了也不代表你買錯了。 買對買錯，看的是你買到什麼，而不是你撿到便宜。這個簡單的道理，每個在賣場大折價時買了一堆無用之物的人應該都能體會。 |
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