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新聞01

© Reuters. 寶能集團姚振華：有信心盡快實現流動性困難的根本性舒緩 智通財經APP獲悉，據寶能集團官微，1月15日，寶能集團召開2023年經營工作會議。寶能集團董事長姚振華表示，隨着外部形勢的向好發展，集團有信心盡快實現流動性困難的根本性舒緩。面向全新的發展機遇期，將切實圍繞年度經營目標認真謀劃，務實高效推動各項工作紮實落地，努力提升淨現金流、淨利潤、高質量經營，堅定不移地打造專注實體産業投資發展的現代實業集團。

新聞02

4/4 2/4 流媒體公司奈飛（NFLX.US）在美股盤後公佈了2022年第4季業績。 如果單從數據來看，奈飛的2022年第4季每股盈利為0.12美元，低於2021年第4季的1.33美元，也低於該公司預期的0.36美元，實在說不上十分理想，但其股價在盤後卻大漲7.12%，至338.25美元，顯然投資者很贊賞其業績表現，原因為何？ 財華社認為有以下幾個因素：1）奈飛的利潤低於預期，主要因為歐元債的未實現虧損；2）2023年第1季及2023年展望不錯；3）第4季付費會員恢復淨增長；4）服務和產品定價變化或帶來新的增長動能；5）開發出新的收入模式。 此外，奈飛的創始人及聯席CEO （首席執行官）Reed Hastings將退任管理職位，但仍擔任執行主席，而COO（首席運營官）Greg Peters將升任，與Ted Sarandos搭檔擔任聯席CEO。 奈飛的業績表現 2022年第4季，奈飛的季度收入同比增長1.85%，至78.52億美元，主要因為平均付費會員增長4%，但平均會員費用按年下降2%，若扣除匯率影響則按年增長5%，反映第4季美元兌其他主要貨幣匯率下降帶來的匯兌影響。 季度經營溢利同比下降12.97%，至5.5億美元，稍微高於其之前預測的3.3億美元，主要因為收入表現超出預期，而且放緩招聘步伐，以及美元匯兌影響。 淨利潤同比下滑90.94%，至5500萬美元，每股盈利為0.12美元，低於預期的0.36美元，主要因為第4季美元兌歐元匯率下降，奈飛的歐元定價債務產生非現金未實現匯兌虧損4.62億美元。 全年業績來看，奈飛的2022年全年收入按年增長6.46%，至316.16億美元；經營溢利按年下降9.07%，至56.33億美元；經營利潤率為17.82%，低於上一年的20.86%，但如果扣除2022年第2季的1.5億美元重組開支，而且不考慮匯率變動的影響（奈飛因歐元債而確認了一筆3.53億美元的非現金未實現收益），其經營利潤率或為20%，處於奈飛2022年初設定的目標區間19%-20%的高位水平。 所以整體而言，奈飛的業績數據雖然不是十分好看，但已優於預期，這是投資者放下心來的一個原因。 付費會員恢復增長 一直以來，奈飛最讓人憂心的問題是付費會員的增長問題。 在2020年初出現疫情而需要居家時，奈飛的付費會員數激增，因為大家待在家的時間長了，對流媒體内容的需求也增加。然而，珠玉在前，會員數大增也為其後的增長帶來了難度。 奈飛的主要收入來源為北美兩大國美國和加拿大，以及歐洲、中東和非洲（EMEA）。見下圖，這兩個地區市場的收入佔了奈飛總收入的四分之三以上。 這兩個地區市場的每名付費用戶每月平均收費均遠高於拉美和亞太區，以2022年第4季為例，美國和加拿大的月均收入為16.23美元，EMEA為10.43美元，遠高於拉美地區的8.30美元和亞太區的7.69美元。 也就是說，這兩個高收入市場一名會員的收費可以頂差不多兩個發展中國家市場的用戶收入——單位產值高。 而這兩個發達地區市場的合計付費會員數已達到1.5億以上，流量天花板看來已經不遠，若其拓客能力減弱，那意味著增長將見頂。 事實上，在之前兩年的高增長光環的映襯下，奈飛2022年前三季的會員淨增表現差強人意。但可喜的是，在2022年第4季似乎重現生機，兩個主要市場的增幅都十分理想，美國和加拿大淨增91萬，EMEA淨增320萬，綜合四大地區市場來看淨增766萬，抵消了前三季用戶流失的影響，全年會員數規模達到2.31億，較2021年末的2.22億用戶或淨增891萬。 見下圖，在2022年前三季會員淨減少後，奈飛在2022年第4季終於恢復會員淨增長。 將推有償共享，以及更多元變現模式的嘗試 奈飛將推出大型新計劃，包括有償共享和具有爭議的廣告計劃。 在過去，奈飛採用類似於微軟視窗那樣的家庭付費方式，允許一個賬戶多人使用。但是最近奈飛推出新模式，推出更靈活的定價產品，讓過去「蹭」親友賬戶的觀眾成為其新用戶，以此來推動用戶增長。這項計劃將在2023年第1季稍後時間推出，或會對其用戶增長產生短期負面影響，但應有利於長遠增長（詳見下文）。 除此以外，奈飛於2022年11月，在12個國家推出全新的低價廣告支持計劃。這項計劃備受爭議，因為過去奈飛一直對在内容中插播廣告頗為抗拒，認為這會影響用戶體驗。但隨著流量見頂，業績增長放緩，奈飛不得不拓展新的出路，所以最終還是丢棄了自己之前的堅持，推出廣告低價版，以較低的價格招攬對價格敏感的客戶，同時也為自己創造廣告營收。 奈飛在業績發佈會上表示，相信品牌電視廣告將成為其收入長期增長的重要動力，也是新的利潤機會。該公司認為，用戶對於廣告版的接受程度較預期理想，而價格較低是推動會員增長的重要因素。並重申：用戶和廣告商對於該計劃的整體反應，堅定了奈飛對廣告版的信心。 除了廣告之外，奈飛還想通過在IP運營方面的成就，孵化遊戲產品。 在遊戲方面，奈飛表示在推出遊戲業務的一年，進展順利——為在移動終端上推出遊戲奠定了架構基礎，建立起一個由50款遊戲組成的產品組合，並收購了四家遊戲工作室，以孵化内部遊戲。 2022年第4季，奈飛推出真人秀《欲罷不能》第四季，同時亦推出同名遊戲，這是其最大型的遊戲，也是該公司將自創内容以遊戲形式推出的成果，或為其未來繼續孵化其他IP奠定基礎。奈飛表示會在2023年，繼續推出更多類似的遊戲，並專注於打造奈飛IP。 2023年展望樂觀 在公佈業績的同時，奈飛也對2023年第1季及2023年整體表現進行了展望，並就此發佈了業績目標。 該公司預計其2023年第1季收入同比增長4%（若不考慮匯兌影響或增長8%），主要受到平均付費用戶增長以及ARM（平均會員收入）提高帶動。該公司預計2023年第1季的付費會員會較去年同期稍微增加，但會低於2022年第4季（因第4季通常為旺季）。 此外，奈飛預計有償共享計劃會在2023年第1季稍後時間推出，這將為2023年帶來不一樣的季度付費淨增用戶模式——2023年第2季的付費淨增用戶數量可能多於第1季。根據拉美的運營經驗，奈飛預計在推出付費共享時，各個市場都會有取消訂閱的用戶，對短期的用戶增幅產生負面影響。但隨著原來借用賬戶的用戶激活自己的賬戶，會出現新用戶增長，奈飛預計這會改善其整體收入。 奈飛表示，長遠的財務目標仍沒有改變——維持雙位數收入增長，擴大經營利潤率，持續提升自由現金流入。假設匯率保持穩定，奈飛預計其2023年收入和經營利潤增長將加快，而全年經營利潤率有望提升。 此前，基於匯率維持2022年初水平的假設，奈飛定下的2023財年經營利潤率目標為19%-20%，在公佈2022年第4季業績時，該公司向上修正了經營利潤率目標至21%-22%，而如果按2023年1月1日的匯率計算，2023財年經營利潤率目標或為18%-20%。2023年第1季，由於内容支出入賬時間問題，其經營利潤率或有所下降（預期為20%，而去年同期為25%）。 假設匯率沒有出現顯著波動，奈飛預計其2023年全年自由現金流將至少達到30億美元。 總結 奈飛的股價在2020年和2021年因為疫情居家的原因而經歷大漲，並屢創歷史新高，然而到2022年，去掉了居家「濾鏡」，奈飛的增長引發了市場的擔心，於是股價從高位顯著下挫，短短半年，其股價從691.69美元的歷史高位大跌至166.37美元的階段低位，跌幅高達76%。 在殘酷現實的鞭策下，奈飛也不得不隨波逐流地推出其廣告低價版，以應對資本市場的靈魂拷問，同時積極增加變現模式，以在這個競爭激烈的市場鞏固地位。 2023年，對於奈飛將是一個新開始，廣告特價版和有償共享版的試水將交出答卷，同時IP孵化遊戲的嘗試也會有新的提示。如果成功，這將成為奈飛擺脫當前困境的一個契機。

新聞03

© Reuters. 大行評級 | 高盛：升金蝶(0268.HK)目標價至21.8港元 評級“買入” 格隆匯1月20日丨高盛升金蝶(0268.HK)目標價，由19.16港元上調至21.8港元，評級“買入”，目標價相等於2023年預測市銷率12倍。該行預期金蝶今年虧損較預期為小，並把明年盈利預測由600萬元人民幣上調至3,300萬元人民幣，並預計在2025及2026年各擴張5%。該行表示，對金蝶看法正面，預期今年收入增長較去年加快，受大型企業雲方案業務加快、軟件功能改善支持平均每用户收入及客户數量擴張推動，業務環境亦在中國經濟重啟下整體改善。該行預期金蝶大型企業雲方案銷售在今年錄75%增長。該行對金蝶高端產品可擴大高端客户市佔，並維持中端市場領導地位維持樂觀看法。該股現報17.66港元，總市值514億港元。

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