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新聞01

擁有龍頭+A+H股光環，億華通（02402）仍不受市場待見？ 燃料電池龍頭億華通（02402）在A股的路不好走，自登錄科創板以來，市值區間波動，2022年開始掉頭一路向下，市值跌去六成，融資條件也受到影響，同年8月該公司遞表港交所，趕赴新的資本市場，並于今年1月12是成功上市。 該公司赴港上市並“不受待見”，招股期間香港公開發售部分僅占10%，但仍認購不足，上市後叁個交易日基本收十字星且成交量持續萎縮，開盤價相比于2020年8月A股上市開盤價不到20%，已無龍頭的昔日風采。據了解，按2021年燃料電池系統總銷售功率算，該公司國內市場份額高達27.8%，位居第一。 實際上，億華通收入增速緩慢，且連年虧損，2021年及2022年首叁季分別淨虧1.45億元及0.86億元。氫燃料汽車得到國家政策扶持，但前景方面受到市場諸多質疑，而億華通的業績表現也令投資者更加謹慎。當然，看好者認爲氫燃料汽車未來能在新能源汽車中占有一席之地，和電動汽車比肩。 億華通港股市值比A股低35%，不過PB估值爲2.6倍，相比于港股新能源物料板塊仍高62.5%，是否存在機會仍需要進一步論證。 收入高度依賴“北汽福田” 智通財經APP了解到，億華通是中國領先的燃料電池系統制造商，在登錄A股之前（2020年之前），業績增長迅猛，以高雙位數的複合增速成長，但之後迅速放緩，2020-2022年首叁季，收入分別僅增長3.37%、9.97%及4.58%。然而，業績放緩後，也出現連年虧損，且虧損幅度持續擴大，2022年首叁季虧損比例高達21.9%。 值得注意的是，在2022年上半年，該公司收入還翻倍，但叁季度業績變臉，收入腰斬，拖累了首叁季業績。該公司主要生産燃料電池系統産品，另外提供部件銷售及技術開發服務，往年燃料電池系統貢獻均超過80%，2022年上半年爲94.6%，叁季度受到外部需求影響使得業務收入大幅下滑。 該核心産品涵蓋從30kW至240kW的廣泛功率輸出範圍，應用于公交車、城際客車及冷鏈物流車等燃料電池商用車，已爲國內超過2700輛燃料電池汽車提供動力。2021年底該公司發布240kW高功率輸出型號，自稱爲國內首款額定功率達到240kW的車用燃料電池系統，在額定功率及功率密度均遠遠超過競爭對手。 不過産品推出市場反映並不強烈，恰恰相反，2022年上半年，該公司有36名客戶，相比于2021年末減少29名，且公司客戶集中度非常高，前五大客戶做出的銷售額占總收入爲94.7%，其中北汽福田爲最大客戶，收入份額高達68%。從往年看，北汽福田一直都是最大客戶，爲億華通貢獻核心業績。 燃料電池行業市場規模小，參與者也少，但億華通收入高度依賴屬性，産品定價把控在客戶手中，銷量沒怎麽見增長，但産品價格卻連年下滑。2022年上半年，産品每KW平均售價4980元，同比下降44%，相比于2019年度的20205元下降75.4%，按每套産品收入算，期間爲48.17萬元，較2019年度下降50%。 其實由于技術進步，該公司高功率産品占比銷售走高，去年上半年單套功率較叁年前上升了95.6%，但市場需求明顯沒那麽大，更多的是老客戶的替換需求，導致整體銷量沒有很明顯的增長。不過億華通在研發上確實下了功夫，堅持預研一代、開發一代及推廣一代的研發理念，擁有超過590項專利，包括超過210項發明專利，研發費用率呈逐年上升趨勢，上半年高達22.4%。 産能利用率低也要擴張 氫燃料電池汽車是非常小衆的市場，但符合“雙碳”理念，相比傳統汽車，具有無汙染、“零排放”、無噪聲、無傳動部件的優勢，而相比電動車，具有續航裏程長、充電時間短及起動快的優勢。不過行業産量一直都少，2021年爲1586輛，2022年上半年爲1803輛，在新能車份額中占比不到0.1%。 根據《氫能産業發展中長期規劃(2021-2035 年)》指出，到2025年將初步建立較爲完整的氫能供應鏈和産業體系，氫燃料電池汽車保有量僅約爲5萬輛。市場小衆，需求不大，但億華通仍堅持擴産，該公司擬擴充上海生産基地燃料電池電堆的産能，現有最大年産能爲每年1000台，計劃內部資金在未來叁年內逐步實現5000台的新增最大年産能，計劃到2025年7月達到6000台。 然而，該公司目前産能利用率非常低，2022年上半年爲53.6%，相比往年還算高的，以往在30-40%區間，目前的市場需求狀況都無法滿足其設計産能輸出，擴産後或可能成爲閑置資産，從而變成無效投資。 市場不認可氫燃料汽車，更多的是電動汽車技術迭代非常快，行業痛點基本解決。2022年新能源汽車産銷量分別達到705.8萬輛及688.7萬輛，滲透率超過25%，而續航普遍達到500公裏，部分高續航的達到700公裏，充電速度上普遍提升至30-60分鍾充滿，部分車企推出超高功率充電樁，15分鍾充滿80%。氫燃料汽車優勢不在凸顯，投資者逐步將資金抽離，重新回到新戰場。 未來叁年扭虧或無望 億華通連年虧損是硬傷，而虧損的元凶是金融資産減值。2019-2021年金融資産減值虧損占比收入分別爲10.9%、16.7%及28.1%，主要是遇到財務困難的主要客戶有關的應收賬款的減值虧損增加。智通財經APP觀察到，2019-2022年上半年，該公司應收賬款預期信用損失撥備分別爲0.82億元、1.74億元、3.39億元及3.33億元，分別占比對應收入達14.8%、30.4%、53.9%及123.8%。 一年比一年高的撥備占比，讓投資者信任全無，而其中也伴有一些關聯交易。該公司稱，上海申龍（爲公司股東）于2020年12月31日的預期信用損失率爲40%，于2021年12月31日及2022年6月30日高達90%，主要客戶前子公司于2022年6月30日達100%。減值虧損無法撥回，受傷的還是市場買入的投資者。 值得注意的是，此次登錄港股，該公司引進了兩名基石投資者，分別是Astonish Investment和Harvest，前者爲全球最大基金管理公司之一GIC旗下的投資平台，後者是2022年2月剛成立的基金，由嘉實國際持有。以60港元招股價，上述兩家基石投資者合計持有億華通5.38%的股權。 該公司募資淨額約爲9.8億港元，擬用75%資金用于未來叁年研發，其中50.2%的資金開發新一代燃料電池系統研發平台，過去叁年其研發費用合計不到3億元，將增長達1倍，此外有15%的資金用于營銷推廣。不過截止2022年10月，該公司現金等價物擁有6.76億元，這部分用于擴張産能明顯略顯牽強，按計劃預計仍有融資需求。 綜上看來，億華通雖然是燃料電池龍頭，但未來仍充滿變數，行業市場規模小，在電動汽車擠壓下前景缥缈，客戶集中度高，受市場需求波動大，存在經營性風險。此外，該公司應收款過高，關聯交易，且撥備損失連年擴大，而按照公司擴張及研發計劃，未來叁年要實現盈利比較困難。目前該公司港股估值也不低，短線者應保持理性。

新聞02

© Reuters. 德美化工(002054.SZ)：2022年度淨利預降51.51%-60.24% 格隆匯1月19日丨德美化工(002054.SZ)公佈2022年度業績預吿，報吿期歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利8200萬元-1億元，比上年同期下降60.24%-51.51%；扣除非經常性損益後的淨利潤盈利7700萬元-9500萬元，比上年同期下降40.66%-26.78%；基本每股收益盈利0.17元/股-0.21元/股。 2021年度歸屬於上市公司股東的淨利潤包含因處置中煒化工股權確認了遞延所得税資產6,324.56萬。2022年度公司子公司德榮化工因受國際原油價格波動影響導致原材料價格持續處於較高位置；而產品受疫情影響導致市場需求不足、價格同比下降。

新聞03

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