2026年8月17日，Hyperliquid的Aligned Quote Asset v2（简称AQAv2）机制正式进入收益计提的前置阶段。该提案已获得验证者69.08%的支持率，按照既定规划，8月26日将正式开启稳定币储备收益计提，首笔收益预计于10月3日划入协议援助基金。

伴随机制落地，Circle与Coinbase完成了高达44亿美元的USDC链上转移，创下HyperEVM史上最大单笔USDC转账纪录。巨额稳定币入场背后，AQAv2重构了协议的收益逻辑，也为HYPE代币开辟出新的价值捕获路径。下文将拆解这套机制的运作模式及其对行业的影响。

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一、AQAv2是什么？

AQAv2全称为Aligned Quote Asset v2（对齐报价资产2.0），是Hyperliquid针对稳定币设计的一套经济激励和收益分配机制。

此前，Hyperliquid采用的AQA机制更强调“稳定币与Hyperliquid的绑定关系”。传统AQA要求稳定币发行方将其链下储备收益的一部分贡献给Hyperliquid协议；验证者通过AQA Publisher发布参考收益率，用于计算发行方应向协议贡献的收益。

而AQAv2对这一逻辑进行了显著升级。

据Hyperliquid官网披露，AQAv2规范将“对齐报价资产”的定义扩展至非Hyperliquid独有的稳定币。在AQAv2机制下，稳定币部署者需将其在Hyperliquid供应量中约90%的成本调整后储备收益收入与协议共享。

未来网络升级后，AQAv2将成为报价资产在HIP-4和验证器运营的永久合约市场上市的必要条件。值得注意的是，AQAv2本身不收取任何交易费或交易量手续费。其他报价资产将继续支持包括现货市场和HIP-3永续合约市场在内的其他市场。

AQAv2允许指定“技术部署者”和“金库部署者”。金库部署者需指定一个金库地址，该地址将通过链上AQA机制与协议共享100%的AQA费率（成本调整后的链上参考费率预言机）。这相当于现有AQA规范收益分成比例的两倍。

为确保机制稳健运行，金库部署者必须质押50万枚HYPE。若金库地址余额不足以扣除链上收益，这些HYPE将被罚没。技术部署者同样需质押50万枚HYPE，并确保为匹配的报价资产提供可靠的铸造、赎回和跨链转账基础设施。

金库部署者和技术部署者在停止运营前至少需提前6个月通知，在此期间，由于上述承诺，他们的质押将被罚没。

AQAv2的激活由验证者投票决定，前提是两位部署者均已质押代币并从其质押账户发送授权交易。在AQAv2下，与HyperCore连接的HyperEVM合约也会与金库地址进行再平衡。与铸造的HyperCore代币对应的HyperEVM余额将按9:1的比例分别存放在金库地址和技术部署者关联的EVM合约地址中。储备收益按30天为周期累积，基于每个UTC日期的区块，并在每个周期结束后8天自动发送到援助基金。如果系统利息地址的余额不足以扣除收益0x50...00 + {token_index}，则金库部署者的质押代币将按每日2%的利率被罚没。30天周期从激活之日开始计算。

二、AQAv2在改变什么

1. “收益对齐”

在以往的Hyperliquid生态中，稳定币本身的成功并不直接意味着Hyperliquid获得高收益。

在AQAv2机制下，如果稳定币USDC成为Hyperliquid生态中的交易保证金和报价资产，那么这些USDC背后对应的储备收益，就不能全部留在稳定币体系内部，而需要按照AQAv2规则向Hyperliquid协议回流。即上文所述的“稳定币部署者将其Hyperliquid供应量中约90%的成本调整后储备收益收入与协议共享；收益按照30天周期计提，在周期结束后8天自动进入援助基金。”

AQAv2正在将稳定币在Hyperliquid上的储备收益，转化为协议可以捕获的一部分经济收入。

2. AQAv2捕获多重价值

AQAv2本质上是报价资产分配机制，而非直接收益分红机制：“AQAv2将成为报价资产在HIP-4和验证器运营的永久合约市场上市的必要条件。AQAv2不收取任何交易费或交易量贡献费。其他报价资产将继续支持其他市场，包括现货市场和HIP-3永久合约市场。”

这意味着AQAv2正试图捕获稳定币、报价资产、流动性、协议收入，直至HYPE回购带来的价值。

Hyperliquid曾推动USDH成为原生稳定币（注：Coinbase于5月宣布成为USDC的AQA官方资金部署方，同时Native Markets已同意将USDH品牌资产出售给Coinbase，USDH将逐步退出），但其影响力显然不及USDC。最终，Hyperliquid选择设计AQAv2分配机制，将USDC在生态中的地位转化为Hyperliquid的收益。

三、Circle和Coinbase用真金投票

在本次合作中，Circle已通过AQAv2机制在HyperEVM上向Coinbase转移约44亿美元USDC，创下HyperEVM单笔最大规模USDC转账纪录。

早在今年5月，Coinbase就已官宣：将扩大其在Hyperliquid平台上对USDC的支持，成为USDC作为Aligned Quote Asset (AQA)的官方资金部署方。

据Circle发布的报告：自Hyperliquid生态系统诞生之初，USDC就扮演着核心角色。它是该平台的主要稳定币，流通量近40亿美元。2025年9月，Circle宣布与Hyperliquid社区深化合作，包括在HyperEVM上推出原生USDC，以及实施跨链转移协议 (CCTP) v2，使Hyperliquid用户能够跨区块链生态系统无缝地转移USDC。Circle也通过收购原生Hyperliquid代币，成为了HyperEVM的直接利益相关者，并宣布了一项全面的战略，旨在通过资金、工具和流动性支持HyperEVM开发者。

在这次合作中，Coinbase成为网络上大部分USDC的资金部署方，Circle则负责USDC的铸造、赎回和跨链基础设施。Circle和Coinbase实际上也在押注：随着Hyperliquid不断扩展链上金融市场，USDC有望成为其核心报价资产之一，而Hyperliquid也可能成为USDC在链上资本市场的重要应用场景。

Syncracy Capital联合创始人Ryan Watkins认为：合作从根本上改变了Hyperliquid的商业模式，因为该协议现在既能收取交易费，又能获得稳定币收益。“收益分成机制使Hyperliquid的收入能够更直接地与稳定币余额规模挂钩，而不仅仅是交易量。”由于稳定币余额在市场低迷时期往往比交易活动更加稳定，这种结构可以使Hyperliquid的代币回购在市场周期中更具韧性。他预计，如果交易所的稳定币余额增加，仅收益分成一项，交易所最终就能产生3亿至5亿美元的额外年化收入。

Compass Point分析师Ed Engel和Mike Donovan估计，由于Circle和Coinbase如今需要与Hyperliquid分享的储备收入远高于此前协议安排，这一合作可能会使两家公司合计每年减少约6000万至8000万美元的EBITDA（注：EBITDA即息税折旧摊销前利润，EBITDA可以理解为“公司经营业务产生的利润能力”，但它不是最终净利润，也不是现金流）。

分析师估计，按照当前利率水平，Hyperliquid约51亿美元的USDC供应量每年可为Coinbase和Circle合计产生约1.8亿美元的毛利润。

总结

AQAv2机制是Hyperliquid在经济模型层面一次关键升级。不同于单纯收取交易手续费，该机制允许协议共享生态内稳定币的储备收益，收入和稳定币存量挂钩，相比受行情剧烈扰动的交易量，具备更强的周期韧性。

Circle与Coinbase投入44亿美元USDC深度参与，既是对Hyperliquid生态的押注，同时也会对两家企业自身经营利润带来一定损耗。机构预测该机制未来可给协议带来数亿美元级别年化额外收入，反哺HYPE回购。但整套机制存在质押罚没、周期计提等复杂规则，实际收益能否达到市场预期，依旧需要后续链上运行数据来验证。