印尼╱改革有成 公債結甜美果實

【經濟日報╱哈森泰博投資觀點╱記者葉家瑋整理】

印尼債券在全球債市或新興國家債市中之權重或地位，並不像某些拉丁美洲或歐非中東債一樣重要，尤其在十年前更不是一般債券投資機構會聚焦的標的。然而富蘭克林坦伯頓固定收益團隊卻嗅得先機而進場布局，最主要的關鍵點即在於2004年以訴求反腐敗口號的尤都約諾當選第一任人民直選總統開始。

在尤都約諾當選印尼總統的兩年間，我們頻繁的造訪雅加達，訪問主要決策官員，評估反腐敗的進程。這個過程進展雖然有些緩慢，但對於外人投資的總體經濟和金融政策確實出現變化，我們評估這些政策乃相當正確的作法，改革的結果將可吸引資本流入，繼而奠定印尼盾升值的基礎，儘管當時從報表數字上無法立即看見這些趨勢。基於對這些政策的肯定，我們開始積極買進印尼盾計價的政府公債，配置比重也高於其於一般全球政府債券指數中的權重。

印尼接下來的發展也如我們所預期，尤都約諾總統相當致力於改革工作，雖然面臨朝小野大的困境，但積極推動法治改革，強化司法體系角色，要求軍方退出政治、打擊恐怖主義，提高政治穩定與國家安全。

2005年以後，隨著國營企業民營化、稅務稽徵效率改善及預算支出控制，帶動政府債務下滑，穩定的經濟成長預期使政府負債占GDP比重由2006年的39%下滑至2013年的24%；加以官員對預算支出的態度謹慎，並具有監控全球金融風險的機制以避免公債價格大幅波動，亞洲金融危機期間印尼政府向國際貨幣基金尋求援助之借款已於2006年全數償還，甚至在2012年歐債危機時，印尼更表示將提供10億美元給國際貨幣基金，作為歐洲紓困之用，印尼由借款人轉變為貸款人的地位，凸顯財政上的改善成果。

印尼消費占GDP比重約六成，近幾年印尼央行透過貨幣寬鬆政策刺激消費成長，給予外資免稅優惠，希望能吸引外資流入設廠，2004年至2011年間外人直接投資金額成長將近十倍，而外匯存底在過去十年成長近三倍，強化外國投資人對印尼的信心。

經濟和財務改革即可激勵主權債信評等持續獲調升，以惠譽信評機構的評鑑，即先於2005年初調升印尼本國貨幣債信評等至BB-級(原為B+級)，接著再於2011年12月調升至BBB-的投資級水準。以美銀美林印尼債券指數為例，其於2006~2012年每年均呈現正報酬，即便是在2008年的全球金融海嘯期間仍可維持2.34%的績效表現，自2005年來至今，印尼公債指數的年化報酬率近12%，表現相當亮眼。

債信品質改善即減輕印尼政府的融資成本，印尼5年期公債殖利率由2005年底的13%降至目前約7%水準，仍具相對投資價值。現階段我們則正關注印尼政府如何處理因降低燃料補貼政策而可能形成高通膨的環境。在累積多年的投資績效後，我們已先採取部份獲利了結，等待未來若殖利率跟隨通膨預期而上修後之投資機會。

我們始終相信，想要了解各國政府財政和金融政策，便要搭飛機去跟決策官員接觸訪談，而我們也希望循此模式，為投資人於世界各地找尋更多如同十年前的印尼債市機會。

（作者是富蘭克林坦伯頓全球債券總報酬基金經理人）

2013/08/07經濟日報