日債動盪 聯儲退出

陶冬

分析師陶冬在最新博客文章中指出，上周最大的故事，當屬日本股市的暴挫。安倍經濟學對經濟復甦、金融穩定及財政可持續性，是福是禍仍未可知。

以下是陶冬博客文章全文：

極度動盪的一周，風險意識啟動的一周。上週三大事件夾擊風險資產，美國聯儲首度明確表示在考慮減少國債購買，日本JGB遭到拋售觸發套利交易敗退，中國PMI顯示經濟出現新的下滑。股市、債市、石油、黃金和大宗商品同告調整。瑞信風險意識指數大幅波動，天堂貨幣瑞士法郎受到追捧，商品貨幣澳元再挫，日元匯率因套利盤平倉而急劇反彈。

上周最大的故事，當屬日本股市的暴挫。日本央行決定不加大國債購買量，行長黑田甚至指出經濟改善導致利率上揚很正常。儘管日銀隨後試圖修正其言論，日股、日債齊跌。日本股市今年以來已升近五成，股價的飆升遠遠超過企業盈利經濟復甦可能帶來的好處，市場出現獲利回吐很正常；而且杠杆式投機盤眾多，一旦回調跌勢兇猛亦很正常。不過此次股災也暴露出安倍經濟學的軟肋---債市。如果經濟有起色，國債利率上揚是自然的。如果通脹如願升起，國債利率上揚也是自然的。這是JGB十年期國債收益率由0.4%升至0.8%（一度逼近1%）的邏輯，也是日債市場心神不定的原因。日本政府負債累累，單單應付利息支出已感到力不從心，利率再升財政壓力勢必驟增。日本國債利率每上升一個百分點，日本政府的利息支出便增加10萬億日元，而該國財政收入，一年不過40萬億。儘管短期在匯率和股市上成績驕人，安倍經濟學對經濟復甦、金融穩定及財政可持續性，福兮禍兮實未可知。

伯南克在國會聽證會上，正式證實聯儲在考慮於「今後數月」減少購債規模。此言一出，全球市場感受到震動。美國貨幣當局何時減碼，取決於今後幾個月的資料，筆者認為九月份啟動的機會最高。這無疑是聯儲政策的一個分水嶺，不過對市場的影響卻值得推敲。1）聯儲在考慮的是減少買債而非賣債，2）退出速度一定慢而且隨時可以應經濟及市場情況而微調，3）利率水準料仍長時間維持在超低水準（哪怕略有上升）。充裕的流動性在可預見的將來不會改變，但是美國債市泡沫已經形成，聯儲的舉動會不會觸發債市大調整，亟待觀察。

本周重要資料和會議不多。美國第一季度增長可能被下方修正0.1點至2.4%，不過民間活動比初期測算更活躍。密西根消費信心指數預計繼續上升。加拿大央行例會，政策利率應該不變。歐洲的貨幣資料值得關注，尤其是賽普勒斯拯救計畫之後的存款走勢。日本的失業率預料不降反升。中國的官方PMI是大宗商品市場的聚焦。

鉅亨網新聞中心 2013-05-26