幸运的是，由于中国国内利率低于美国国债收益率，中国央行在实施冲销计划时不会产生任何会计成本。

然
而，假如美国财政部停止向中国出售国债，中国央行将不得不把国内的美元兑换成其它货币，如欧元，并购买以欧元计值的资产。这么做将推高欧元汇率，从而增加
中国的兑换成本。这些成本可能会很高，导致中国外汇储备的投资回报低于中国央行发行冲销债券的成本。

此时，为了保持账户平衡，中国央行有两
种选择：一是允许人民币对美元升值，花更少的人民币购入美元资产；二是停止发行冲销债券，允许国内通胀上升。而随着国内物价上涨，购买中国商品将花费更多
美元。不管是哪种做法，人民币都会升值。

停止向中国出售美国国债，对美国也有好处。第一，这将避免中国储蓄抑制对美国商品的需求。第二，这
将劝阻美国政府寅吃卯粮，防止政府债务猛增。第三，一场对谁都没有好处的贸易战将得以避免。然而，一个难以忽视的事实是，美国财政部确实需要廉价的中国储
蓄，为许多更加迫切的支出计划——包括新出台的医保计划——提供资金。

美国有些人希望鱼与熊掌兼得，既要人民币升值，又要中国源源不断地
提供廉价资金。但是，就算中国这两点都能做到，重估人民币汇率，对美国经济真的会有帮助吗？

大概不会——至少，在人民币温和升值的情况下是
不会有什么帮助的。在2005年7月至2008年6月期间，按名义汇率计算，人民币对美元升值了21%。但是，中国对美国出口却持续扩大，贸易顺差从
2005年的1000亿美元猛增至2008年的3000亿美元。如果听从某些人的建议，让人民币再大幅升值20%，可能会对美国的贸易逆差产生较大影响，
但这也将扼杀中国经济的增长。对此，中国是决不会答应的。

一个经常遭到忽视的事实是：既然人民币只盯住美元，那么人民币对其它货币如果存在
低估的话，就是美元自身贬值的直接结果。如果美国真的希望帮助其它国家，就不应让美元贬值。人民币盯住美元，能够防止美元直线下跌，因此对那些在美元强劲
时挣取美元、以美元储蓄的国家是有帮助的。

单是调整汇率，解决不了中美之间的贸
易失衡。值得担心的是一些更为根本的问题，如就业市场灵活
性，以及两个经济体的活力。我们应把注意力放在这些问题上，把汇率当作一个可协商的问题，而不是敌视辱骂中的一个政治标签。

本文作者是北京 大学中国经济研究中心主任、《经济学季刊》(China Economic Quarterly)主编

译者/杨远