雷思海：中美談判解讀，及未來判斷 

下午4時左右，新華社報導：

　　5月3日至4日，中美代表團就共同關心的中美經貿問題進行了坦誠、高效、富有建設性的討論。雙方均認為發展健康穩定的中美經貿關係對兩國十分重要，致力於通過對話磋商解決有關經貿問題。

　　雙方就擴大美對華出口、雙邊服務貿易、雙向投資、保護智慧財產權、解決關稅和非關稅措施等問題充分交換了意見，在有些領域達成了一些共識。

　　雙方認識到，在一些問題上還存在較大分歧，需要繼續加緊工作，取得更多進展。雙方同意繼續就有關問題保持密切溝通，並建立相應工作機制。

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　　消息很短，信息量很大。我來試著解讀下。

　　先看總體印象，主基調是積極的，不過，問題也並沒有一下子解決。這些基本在預料之中，沒有人指望一天的談判，就能解決中美這兩個大國的所有經貿問題。後續的推手，大概率還將繼續。

　　然後，雙方都確認了一個原則，那就是健康穩定的中美經貿關係，對中美都很重要，都主張磋商對話解決。這個開門見山很重要，雙方都不想撕破面子，畢竟來日很多事情，中美不能不相見，既然如此，那就談吧，現在不能解決，就等待時間解決。

　　其次，是在有些領域達成了一些共識。這也是一個良好跡象，談判最難是開始，開始只談不同那就沒戲，如果能談點共識，那就算不錯。就像兩個人見面，第一印象不錯，對方都說自己能聽得進去的，說明都願意顧及對方一點。

　　有了一點，未來才會有二點、三點乃至最後發現，我們原來可以發展更進一步的友誼滴啊。我說過，中美真正的G2，是要等下一次金融危機的，這次貿易戰，不如國內整飭百萬億的資產重要。

　　再次，是雙方建立相應的工作機制。這其實是對上述兩點的進一步落實，很關鍵，因為沒有機制，雙方以後就是隔空喊話，那麼相互的誤判，就恐怕難以避免。同意建立機制，就能及時溝通，讓中美經貿關係，失控的概率小一些。

　　那麼，這個結果跟誰的要求近一些呢？不妨回顧一貿易戰升級以來的情形，老美那邊的要求是什麼，要中國立即採取措施降低1000億美元的貿易順差，不然就要徵收懲罰性關稅，先來500億美元的。這是最後通牒式的要求。

　　那麼中方的要求是什麼？是中美要坐下來談。

　　那麼，現在就這個談判的結果來看，是雙方同意繼續談，這無疑是距中方的要求近一些。

　　首次談判，能有這些成果，相當不錯。當然，這也是階段性的成果，後續變數還很多，但要大變，恐怕不是那麼容易。

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　　中美這次談判，總體來說，在預料之中。

　　在4月4日的文章《中美貿易戰，終局大推演》中，我認為，有兩個細節表明，這次貿易戰，雖然來勢洶洶，但真打起來，也就是一個談談打打的節奏，雙方不會傷害到無限：

　　第一個細節是總價值500億美元，而3月23日，特朗普提到的是：最多600億美元。可見，不是頂級覆蓋，原因或是中國的強硬姿態，或是確實難找更多產品來打。

　　第二個細節，是清單公佈時間，選擇在美股收盤後。這是不想影響當天股市的意思。上次簽署總統令，是在美股開市時，結果道指大跌3%，1萬多億美元的市值蒸發。

　　細節雖小，但卻反應了這場貿易戰，對美國的兩個不可承受之重，它們才是左右這場貿易戰進程的最底層因素。理解了這兩個趨勢之先，中美貿易戰的終局，也就不難推演：

　　中美相互測試，看誰更不怕疼。美國開出清單後，中方也會開出清單。然後各自進入一個公示期，實際上是看各自市場的反應，以及對方的反應。相互來一點制裁也是大概率，然後再一起談談，再交換一些籌碼。

　　貿易戰最終會局限在一些中小規模的互懟上，打打談談，最後相互給對方留出一定的邊界。

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　　這個邊界，對特朗普來說，最重要的參數之一，就是美股的走勢。我最早公開提出，特朗普對華貿易戰能夠騰挪的空間，內部取決於美股走勢。

　　目前，道指離熊市，還有20%的空間，也就是4500點左右。這個空間，就是未來中美貿易戰拉鋸的空間。

　　上周，美債收益率一度突破3%，也就意味著定期存款，可以對標股票收益，而現金的安全性比股票要大很多。因此，大部分股票要麼提升分紅率，趕上定期資金的利率，要麼就會被投資人逐漸兌現拋棄。

　　在這個時候，我們就要回看一下特朗普的減稅新規了。這其實是當下維護美股在高位繼續換手，維持慢慢震盪消化格局的最大指望。

　　從目前的一些企業財報來看，特朗普的減稅還是有很大的作用的。但是，上周披露的一季度發債總數據，規模大超預期，顯示出美國經濟的未來增速，恐怕難以如意。

　　若如此的話，以減稅紅利來托市的打法，可能扛不住美債收益突破3%多久。內因一變，外策也會變。這會促使中美貿易戰的美方策略，可能會發生一些戰術上的變化。

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　　貿易戰歸根到底，是國內經濟政策的延續。

　　中美貿易戰的最終戰場，還是在國內，解決好內部的問題，或者說內部不出么蛾子，對外政策才能更有底氣。

　　在這方面，其實美國的隱憂，很多人是看不到的。

　　那就是美國經濟復蘇，其實只是半邊的復蘇，哪半邊，金融與高端產業，中低端它很難。美國要打貿易戰，其實從它自己的資料上來說，是很可笑的，因為某種意義上，是真不知道為誰而打。

　　美國人現在的失業率只有4%，這個失業率是什麼意思？在自由市場經濟最理想情況下，也得有3%的失業率。而美國的失業率，僅僅比這個高1%，屬於歷史上最好的情況之一。也就是說想工作的人，都基本工作了。

　　所以，美國打貿易戰，即使真的打來了工作機會，按照美國這個失業率，是沒有人願意幹的。

　　美國的問題不是貿易戰能解決的，要解決只有靠金融戰。所以，別看美國一直盯著貿易順差，那可能是故意給中國出難題，它看中的不是貿易順差，而是中國的資本。

　　早在2013年的《大對決》裡，我就提出來一個看法，美國高達數百萬億美元的金融資產，未來要解決一個重大問題，那就是利潤來源的問題。

　　沒有利潤來源，資產價格最終都得跌，美股只是其中之一，而作為全球最大的實體經濟，中國是躲不開美國的金融寄生之夢的，何況你現在要搞人民幣國際化，這是要掙脫美元鏈條的節奏。

　　所以，中國需要警惕的一點是，老美有可能在貿易戰策略的明修棧道之下，在金融戰方面暗度陳倉：

　　以貿易戰為名，誘使人民幣對美元保持在高位（你順差這麼大，不好意思貶值吧），匯率單方面高沒有問題，問題是國內的資產價格，也比較高，尤其是房價，這種雙高容易促使國內資本外流。

　　這些外流的錢，相比徵收關稅那點芝麻罰款（500億的商品，罰款也只能收100億美元），可能才是美國人最想得到的大西瓜。

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　　在這方面，中國最好的應對，就是壓制自己的資產泡沫。

　　所以我說，相對於剛剛開始的，對國內對百萬億資管的整飭，貿易戰不過是隔壁駡街，韓朝會不過是鄰家的細語。它看起來與貿易戰無關，但卻是真正的決勝手。

　　既然貿易戰目前還沒有終結，那麼，國內政策就不妨做出這樣的一個預期：未來，在整體金融風險可控的前提下，對各種金融亂象的整治，將會保持持續的推進，它們和中國的改革開放一樣，都是中國未來躍升新平臺的必須一步。

　　中美貿易摩擦，不過讓這個大勢，更緊迫一點。

　　天行有常，不為堯存，不為桀亡。

　　我們今天以為的很多了不得的大事，若干年回頭再看，就會發現，它們不過是這輪全球信用大週期裡的一朵浪花而已。