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[公告]14雙水02：2014年第一期、第二期成都雙流水務建設投資有限公司公司債券2017年跟蹤信用評級報告..

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公司債券 2017 年跟蹤

信用評級報告

關註：

. 近兩年公司均未實現 BT 項目收入，主營業務收入規模很小，穩定性欠佳。2015-2016

年公司均無 BT 項目收入，公司 2016 年實現主營業務收入 791.18 萬元，規模很小，

收入穩定性欠佳。

. 公司經營活動現金流表現較差，面臨較大的資金壓力。2016 年公司經營活動現金

流出 7.49 億元，截至 2016 年 12 月 31 日，公司主要在建項目尚需投資 65.07 億元，

面臨較大的資金壓力。

. 公司整體資產流動性較弱。公司資產以存貨和應收款項為主，兩者合計占公司總資

產 94.56%，其中存貨中的土地均為劃撥用地，在實際開發或轉讓時受限較多，且

賬面價值為 51.36 億元、占比 77.74%的土地資產已用於抵押，流動性受限；應收款

項中的其他應收款賬齡較長，回收時間存在較大的不確定性，2016 年其餘額同比增

長 50.68%，對公司資金占用進一步加劇；公司整體資產流動性較弱。

. 公司償債壓力進一步加大，面臨較大的短期償債壓力。截至 2016 年底，有息債務

餘額為 62.98 億元，同比增長 18.20%，且公司至少應在 2017 年償還 14.47 億元的

有息債務，公司償債壓力進一步加大且面臨較大的短期償債壓力。

. 公司存在一定的或有負債風險。截至 2016 年 12 月 31 日，440,000.00 萬元，占 2016

年末公司凈資產的 55.78%對外擔保金額較大，且均無反擔保措施，公司存在一定

的或有負債風險。

主要財務指標：

項目

2016 年

2015 年

2014 年

總資產（萬元）

1,520,067.45特賣

1,388,624.19

1,402,850.93

所有者權益合計（萬元）

788,786.47

788,710.33

788,714.12

有息債務（萬元）

629,817.12

532,852.86

520,262.45

資產負債率

48.11%

43.20%

43.78%

流動比率

4.91

7.59

6.62

主營業務收入（萬元）

791.18

567.82

65,876.81

政府補助（萬元）

38,041.48

31,685.12

7,534.00

利潤總額（萬元）

138.70

53.09

367.73

主營業務毛利率

-476.59%

-607.13%

14.40%

EBITDA（萬元）

36,616.73

35,592.42

23,574.87

EBITDA 利息保障倍數

1.00

0.96

0.82

經營活動現金流凈額（萬元）

-74,923.17

29,063.50

-204,456.92

資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理

一、本期債券募集資金使用情況

經國傢發展和改革委員會發改財金[2013]2203號文核準，公司公開發行面值總額不超

過18億元公司債券，公司於2014年2月26日發行瞭第一期公司債券，發行金額為8億元，發

行利率為7.4%；於2014年7月30日發行瞭第二期公司債券，發行金額為10億元，發行利率為

6.92%，募集資金擬用於農村飲水安全棠湖加壓站及配套管網工程、雙流縣錦江濱河路防洪

綜合整治二期工程、江安河防洪綜合整治工程、農村飲水安全牧馬山工業園區加壓站及配

套管網工程、江安河示范段整治工程、成都市岷江自來水廠配套管網工程6個項目，募集資

金已使用完畢。

二、發行主體概況

根據《成都雙流水務建設投資有限公司關於公司更名及債務繼承的公告》，由於原成都

市雙流縣行政區劃變更為成都市雙流區，經成都市雙流區市場和質量監督管理局批準，原

雙流縣水務建設投資有限公司已於2016年9月9日將原名“雙流縣水務建設投資有限公司”

變更為“成都雙流水務建設投資有限公司”，股東名稱變更為成都市雙流區國有資產監督管

理辦公室，本期債券的全部權利和義務由更名後的“成都雙流水務建設投資有限公司”繼

承。截至2016年12月31日，公司註冊資本、實收資本、控股股東、控股股東持股比例、實

際控制人及主營業務均未發生變更，公司控股股東和實際控制人均為雙流區國有資產監督

管理辦公室，持股比例為100%，2016年公司合並范圍內的子公司沒有變化。

截至2016年12月31日，公司資產總額為152.01億元，所有者權益合計為78.88億元，資

產負債率為48.11%；2016年度，公司實現主營業務收入791.18萬元，利潤總額138.70萬元，

經營活動現金凈流出7.49億元。

三、區域經濟與財政實力

成都市經濟實力有所增強，但增速放緩

成都市是四川省省會城市，位於四川盆地西部，成都平原中部，2016 年下轄 16 個區、

5 個縣級市、4 個縣，全市總面積 1.24 萬平方公裡，2016 年末全市常住人口 1,591.8 萬元。

成都市是西南地區重要的經濟、文化、教育中心，在西南地區具有重要地位。2016 年 5 月，

國務院批復的《成渝城市群發展規劃》，明確將成都定位為國傢中心城市，成都也成為繼北

京、上海、天津、廣州、重慶之後第六座被定位為國傢中心城市的城市。

近年來成都抓住西部大開發和獲批統籌城鄉綜合配套改革試驗區的有利時機，經濟保

持增長，其經濟總量大幅領先於四川省其他城市。2016 年成都市實現地區生產總值 12,170.2

億元，同比增長 7.7%，增速有所放緩。按常住人口計算，2016 年成都市實現人均生產總值

76,960 元，為全國人均國內生產總值的 141.64%，經濟發展高於全國水平。從經濟結構看，

成都市三次產業結構由 2015 年的 3.5:43.7:52.8 調整為 3.9:43.0:53.1，經濟發展以二、三產

業為主，2016 年第三產業貢獻有所加大。

成都市工業經濟基礎較為雄厚，2016 年成都市實現工業增加值 4,508.6 億元，增長瞭

6.9%，其中規模以上工業增加值同比增長 7.4%。從結構看，電子信息產品、機械、汽車、

石化、食品飲料及煙草、冶金、建材、輕工是成都市的八大特色優勢產業，上述八大產業

2016 年完成增加值比上年增長 5.9%，其中汽車產業增長最快，同比增長 19.0%。

2016 年成都市固定資產投資完成 8,370.5 億元，同比增長 14.3%。其中，工業投資完成

2,061.7 億元，同比增長 44.5%，增速很快，表明成都市工業發展有回暖跡象；房地產市場

方面，在政策寬松等利好背景下，2016 年成都市房地產發展勢頭較為良好，房地產開發投

資完成 2638.9 億元，同比增長 6.5%；商品房銷售面積 3935.3 萬平方米，增長 25.3%，其

中住宅銷售面積 3285.7 萬平方米，增長 28.9%；實現商品房銷售額 2,950.2 億元，增長 38.9%，

其中住宅銷售額 2,421.3 億元，增長 46.8%，但隨著國傢調控措施的出臺，未來成都市房地

產市場的發展仍存在波動和不確定性。隨著成都市經濟的增長和居民生活水平的提高，成

都市社會消費品零售總額、存款餘額、貸款餘額均出現不同程度的增長，其中年末貸款餘

額增長最快，主要系受當年房地產銷售額的增長，個人住房貸款拉動所致，2016 年成都市

個人住房貸款餘額 4653 億元，增長 24.6%。

表 1 近年成都市主要經濟指標（單位：億元）

項目

2016 年

2015 年

金額

增長率

金額

增長率

地區生產總值

12,170.2

7.7%

10,801.2

7.9%

第一產業增加值

474.9

4.0%

373.2

3.9%

第二產業增加值

5,232.0

6.7%

4,723.5

7.2%

第三產業增加值

6,463.3

9.0%

5,704.5

9.0%

工業增加值

4,508.6

6.9%

4,056.2

7.4%

全年固定資產投資

8,370.5

14.3%

7,007.0

5.8%

社會消費品零售總額

5,647.4

10.4%

4,946.2

10.7%

進出口總額（億美元）

410.1

4.0%

395.3

-29.2%

年末存款餘額

31,434

6.7%

29,475

8.2%

年末貸款餘額

25,009

13.8%

21,971

11.1%

人均 GDP（元）

76,960

74,273

人均 GDP/全國人均 GDP

141.64%

150.50%

資料來源：成都市 2015-2016 年國民經濟與社會發展統計公報，鵬元整理

2016年雙流區經濟總量持續增加，增速有所回升，發展勢頭較為良好

雙流區地處成都平原腹地，縣城距成都市區約10公裡，全區總面積約1,067平方公裡。

雙流區擁有水、陸、空三位一體的現代化立體交通網絡，是西部最大的交通樞紐。雙流境

內有全國第5大國際機場——成都雙流國際機場，有160多條國內國際航線，區位優勢較為

明顯。截至2016年末，全區戶籍人口56.82萬人，常住人口77.35萬人，

2016年雙流區實現地區生產總值652.17億元，增長9.3%，增速較上年有所回升；2016

年雙流區實現人均GDP84,996元，為全國人均GDP的157.46%，雙流區經濟發展高於全國平

均水平；從經濟結構來看，全市三次產業結構由2015年的2.3:58.8:38.9調整為2016年

2.3:57.3:40.4，雙流區經濟發展以第二、第三產業為主，近年來第三產業貢獻不斷加大。

工業方面，2016年雙流區全區實現工業增加值354.81億元，同比增長8.9%，全區主導

產業完成總產值905.72億元，其中電子信息實現工業總產值624.82億元，新能源實現工業總

產值183.48億元，主導產業實現工業總產值占規模以上工業增加值的比重為74.8%，較上年

上升瞭5.1個百分點，經濟支柱地位較為明顯。第三產業方面，近年來年雙流區充分發揮航

空產業優勢，現代服務業發展較為迅速，以機場口岸、綜合保稅為依托的現代服務業發展

加快。

2016年雙流區實現固定資產投資507.15億元，同比增長22.2%，投資力度加大且主要集

中在第三產業，為第三產業的發展提供瞭較好的保障。房地產市場方面，2016年雙流區商

品房銷售面積409.93萬平方米，同比增長34.49%，商品房銷售金額260.25億元，同比增長

41.18%，房地產景氣度較高。隨著雙流區經濟的發展和人民生活水平的提升，2016年地區

社會消費零售總額、存款餘額、貸款餘額均增長較快。

總體來看，2016年雙流區經濟總量持續增加，增速有所回升，固定資產投資等各項指

標增速均較快，發展勢頭較為良好。

表 2 2015-2016 年雙流區主要經濟指標（單位：億元）

項目

2016 年

2015 年

金額

增長率

金額

增長率

地區生產總值

652.17

9.3%

594.02

5.5%

第一產業增加值

14.69

3.7%

13.80

2.9%

第二產業增加值

374.00

8.3%

349.10

3.7%

第三產業增加值

263.48

11.3%

231.12

8.8%

工業增加值

354.81

8.9%

329.51

3.7%

固定資產投資

507.15

22.2%

415.11

-6.9%

社會消費品零售總額

173.44

10.2%

157.46

10.2%

進出口總額（億美元）

251.95

20.2%

31.89

-31.09%*

存款餘額

1,306.06

15.0%

1,135.67

0.04%

貸款餘額

804.11

18.0%

681.52

5.8%

人均 GDP（元）

84,996

78,408

人均 GDP/全國人均 GDP

157.46%

158.88%

資料來源：2015-2016 年雙流區國民經濟和社會發展統計公報

2016 年成都市全市公共財政收入保持增長，但政府性基金收入受土地市場交易等

因素影響，存在一定的波動性

區域經濟的發展帶動瞭成都市財政實力的穩步提升。作為四川省省會，成都市地

方財政收入規模較大。2016 年成都市全市實現公共財政收入 1,175.0 億元，同比 1.50%。

從結構來看，2016 年成都市全市實現稅收收入 840.3 億元，占公共財政收入的比重為

71.51%，較上年有所提升，公共財政收入的質量和穩定性一般。政府性基金收入是成都

市綜合財力的重要來源，2016 年為 790.6 億元，較上年略有下滑，考慮到政府性基金收

入以國有土地使用權出讓收入為主，易受國傢房地產政策調控、土地出讓計劃及土地

市場交易情況等因素影響。財政支出方面，2016 年成都市全市公共財政支出為 1,549.0

億元，且大部分是公共安全、社會保障、醫療衛生等剛性支出，全市財政自給率為

75.86%，公共財政收入對支出的保障程度較好。

市本級財政收支方面，2016 年成都市本級公共財政收入為 320.0 億元，較上年略有

下滑，同時公共財政支出也較上年有所下滑，2016 年市本級財政自給率達到 99.01%，

財政自給率較高。2016 年成都市市本級政府性基金收入為 308.9 億元，規模較大，但較

上年略有下滑。

表 3 2015-2016 年成都市財政收支情況（單位：億元）

項目

2016 年

2015 年

全市

市本級

全市

市本級

公共財政收入

1,175.0

320.0

1,157.6

324.7

其中：稅收收入

840.3

-

800.1

-

非稅收入

334.7

-

357.5

-

政府性基金收入

790.6

308.9

803.3

310.2

公共財政支出

1,549.0

323.2

1,468.4

348.1

政府性基金支出

881.2

398.6

759.2

298.9

財政自給率

75.86%

99.01%

78.83%

93.28%

註：財政自給率=公共財政收入/公共財政支出×100%。

資料來源：成都市財政局網站、成都市 2015 年國民經濟與社會發展統計公報，鵬元整理

雙流區公共財政收入保持增長，地方綜合財力有所增強

區域經濟發展帶動雙流區整體財政收入的提升，2016 年雙流區地方綜合財力為

1,138,341 萬元，同比增長 7.19%，主要是公共財政收入和政府性基金收入增長較快所致。

從收入構成來看，公共財政收入是雙流區地方綜合財力的主要來源，2016 年其占比為

48.30%，同比下降 0.92 個百分點。

2016 年雙流區實現公共財政收入 549,875 萬元，同比增長 5.19%，其中稅收收入 473,270

萬元，同比增長 21.45%，占公共財政收入的比重為 86.07%，較上年上升 11.52 個百分點，

雙流區公共財政收入質量和穩定性較好。從稅源來看，稅收收入以營業稅、增值稅為主，

兩者分別占 2016 年稅收收入比重為 23.96%、26.87%。

2016 年雙流區實現上級補助收入 198,383 萬元，同比下降 11.93%，主要系一般性轉移

支付收入減少所致。2016 年雙流區實現政府性基金收入 390,083 萬元，同比增長 24.22%，

主要是受益於 2016 年雙流區房地產市場景氣度較高，帶動當地土地交易市場回暖，國有土

地使用權出讓收入增加所致，但未來該項收入易受雙流區房地產市場景氣度變化和雙流區

政府土地出讓計劃影響而出現波動。

雙流區公共財政支出規模隨著當地經濟的發展和城市建設的完善而有所加大，2016 年

規模為 844,996 萬元，同比增長 18.80%，且多為一般公共服務、教育、社會保障與就業等

剛性支出。2016 年雙流區財政自給率為 65.07%，較上年下降瞭 8.42 個點，財政自給能力

有所減弱但表現尚可。

債務餘額方面，截至 2016 年底，雙流區直接債務餘額為 137.48 億元，擔保債務餘額

為 2.72 億元，地方政府債務餘額為 138.84 億元，債務率為 77.79%。

表 4 2015-2016 年雙流區財政收支情況（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

地方綜合財力（一+二+三）

1,138,341

1,062,021

（一）公共財政收入

549,875

522,739

其中：稅收收入

473,270

389,697

非稅收入

76,605

133,042

（二）上級補助收入

198,383

225,250

其中：返還性收入

20,867

23,107

一般性轉移支付收入

68,561

137,438

專項轉移支付收入

108,955

64,705

（三）政府性基金收入

390,083

314,032

其中：國有土地使用權出讓收入

340,913

210,042

財政支出（一+二）

1,334,177

1,117,671

（一）公共財政支出

844,996

711,259

（二）政府性基金支出

489,181

406,412

財政自給率

65.07%

73.49%

財政自給率=公共財政收入/公共財政支出

資料來源：成都市雙流區 2016 年財政預算執行情況和 2017 年財政預算（草案）的報告（書面）、雙流縣

2015 年財政預算執行情況及 2016 年財政預算(草案)表，鵬元整理

四、經營與競爭

公司主要從事雙流區水務基礎設施項目建設業務，2016 年公司在建 BT 項目尚未完成

審計決算，未確認 BT 項目收入，該項業務收入持續為零，公司其他收入為代建項目管理

費收入；毛利率方面，由於結轉代建項目相關管理成本及其他費用較高，使得公司毛利率

為-476.59%。

表 5 公司主營業務收入構成及毛利率情況（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

金額

毛利率

金額

毛利率

BT 項目收入

0.00

0.00

0.00

0.00

其他收入

791.18

-476.59%

567.82

81.05%

合計

791.18

-476.59%

567.82

-607.13%

資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理

2016年公司BT項目均未完成審計決算，該項收入持續為零，公司收入來源單一且穩

定性欠佳

公司主要從事雙流區水務基礎設施項目建設業務，根據是否與政府簽訂瞭合同，公司

將工程項目建設的模式分為BT模式和代建模式。在BT模式下，公司與雙流區政府簽訂瞭《投

資建設與轉讓收購（BT）協議書》，其中項目成本以審計部門決算審計為準，計入存貨裡

的BT開發成本子科目，待工程完工並通過當地審計部門審計決算後確認BT項目收入並結轉

相應的成本。公司獲得的BT項目回購款包括項目投資建設實際成本、項目投資回報和剩餘

回購款利息。BT項目回購款的收取方式為：第1年收取項目回購款的15%，第2-4年收取項

目回購款的20%加剩餘回購款利息，第5年收取項目回購款的25%加剩餘回購款利息。在代

建模式下，公司未與政府簽訂相關合同，根據《雙流縣人民政府關於雙流縣水務建設投資

有限公司後續在建工程資金來源的批復》文件，公司未簽訂合同的項目的建設資金以及建

設期的利息的償還均由雙流財政局統籌安排。公司將代建項目投入的成本計入其他長期資

產科目，待相關項目竣工決算審計後，公司在經決算審計的項目總投資基礎上按照2%-5%

的比例計提代建項目管理費，確認為其他收入，並結轉代建項目相關管理成本及辦公費用。

BT項目收入是公司主要收入來源，2016年公司仍無通過當地審計局審計決算的BT項

目，BT項目收入持續為零，公司其他收入為代建項目管理費收入，2016年代建項目管理費

規模為791.18萬元，毛利率為-476.59%，表現較差，公司收入穩定性欠佳。

公司在建項目較多，但項目進展較慢，且在建項目投資金額大，公司存在較大的資金

壓力

公司作為雙流區的水務建設與投資主體，主要負責雙流區境內水務基礎設施的建設，

另外承擔部分市政及房屋設施建設任務。目前公司在建項目較多，投資金額較大，但項目

進度相對較慢，截至 2016 年 12 月 31 日，公司主要在建項目計劃總投資合計 67.92 億元，

已投資 2.85 億元，尚需投資 65.07 億元，多為 BT 項目，與政府簽訂瞭 BT 合同，但受工程

進度和政府工作計劃等因素影響，收入實現時間和規模存在不確定性，且隨著建設項目不

斷推進以及承建新的基礎設施建設項目，公司存在較大的資金壓力。

募投項目方面，本期債券募投項目為農村飲水安全棠湖加壓站及配套管網工程、雙流

縣錦江濱河路防洪綜合整治二期工程、江安河防洪綜合整治工程、農村飲水安全牧馬山工

業園區加壓站及配套管網工程、江安河示范段整治工程、成都市岷江自來水廠配套管網工

程，以上項目均已完工，其中成都市岷江自來水廠配套管網工程已於 2013 年完成審計決算，

並於當年確認 BT 項目收入 30,109 萬元，江安河示范段整治工程已於 2014 年完成審計決算，

並於當年確認 BT 項目收入 65,268.82 萬元，除以上兩個項目外，其他項目已完工但均未完

成審計決算，在公司存貨中的 BT 開發成本進行核算，尚未確認收入。

表 6 截至 2016 年 12 月 31 日公司主要在建項目情況（單位：萬元）

項目名稱

計劃總投資

已投資

尚需投資

雙流縣全縣域水環境綜合整治（治理）工程

290,000.00

3,608.17

286,391.83

華陽濱河路二期整治工程

162,700.00

3,490.33

159,209.67

黃龍溪二期工程-非鄰水項目

67,500.00

7,388.35

60,111.65

黃龍溪三期工程

60,000.00

513.51

59,486.49

雙流縣地稅辦公樓遷建工程

35,000.00

654.75

34,345.25

雙流縣百湖工程及配套工程

30,000.00

96.30

29,903.70

洗瓦堰防洪整治工程

12,000.00

49.31

11,950.69

萬安鎮南幹渠市政公園工程

12,000.00

8,766.82

3,233.18

雙流縣現代農業用水保障一期工程

10,000.00
超值

3,943.71

6,056.29

合計

679,200.00

28,511.25

650,688.75

資料來源：公司提供，鵬元整理

公司繼續獲得當地政府在財政補貼方面的支持

根據成都市雙流區財政局《關於對雙流區水務建設投資有限公司撥付專項補助的通知》

(雙財函[2017]20 號)，2016 年雙流區財政局撥付公司 38,041.48 萬元，作為公司實施水利、

市政基礎設施建設專項補貼，計入公司營業外收入，在一定程度上緩解瞭公司的資金壓力。

五、財務分析

財務分析基礎說明

以下分析基於公司提供的經中匯會計師事務所（特殊普通合夥）審計並出具標準無保

留意見的2015-2016年審計報告，報告均采用舊會計準則編制。2016年公司合並范圍內的子

公司沒有變化。

資產結構與質量

公司資產規模持續增加，但仍以應收款項和存貨為主，2016 年往來款對公司資金占用

情況加劇，整體資產流動性仍然較弱

2016年公司資產規模持續增加，截至2016年12月31日，公司資產總額為152.01億元，

同比增長9.47%。從資產結構來看，公司資產以流動資產為主，2016年末流動資產占總資產

比重為94.93%。

表 7 公司主要資產構成情況（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

金額

占比

金額

占比

貨幣資金

5,663.69

0.37%

15,917.47

1.15%

應收賬款

67,806.94

4.46%

117,620.04

8.47%

其他應收款

532,127.61

35.01%

352,646.75

25.40%

存貨

837,363.53

55.09%

829,074.14

59.70%

流動資產合計

1,443,016.72

94.93%

1,315,258.39

94.72%

長期股權投資

5,500.00

0.36%

5,500.00

0.40%

其他長期資產

71,495.41

4.70%

67,695.50

4.88%

資產總計

1,520,067.45

100.00%

1,388,624.19

100%

熱賣資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理

公司流動資產主要由應收款項和存貨構成，其中存貨占比最高。2016年末貨幣資金餘

額為5,663.69萬元，主要是銀行存款，其中5,600萬元系為長期借款提供質押的定期存款，

使用權受限，另有17.75萬元由於經濟糾紛被法院凍結。2016年末公司應收賬款餘額為

67,806.94萬元，均為應收雙流財政局的工程款。2016年末其他應收款餘額為532,127.61萬元，

同比大幅增長50.90%，主要是公司與其他具有政府背景的企事業單位之間的往來款，賬齡

在2年及以上的占比83.54%，賬齡較長，回收時間存在較大的不確定性，對公司資金形成一

定的占用，且2016年其他應收款增長很快，對公司資金占用加劇。2016年末公司存貨餘額

為837,363.53萬元，主要包括待開發土地（660,684.25萬元）和BT開發成本（176,656.02萬

元），待開發土地均為公司擁有的土地使用權，餘額與上年相比無變化，公司土地均為劃

撥性質的商服用地，在實際開發或轉讓時受限較多，流動性較弱，且賬面價值為51.36億元、

占比77.74%的土地資產已用於抵押，流動性受限；BT開發成本是公司承接的BT項目，2016

年規模同比增長4.92%，隨著公司對BT開發成本的投入增加而增大，但增長較慢，公司BT

項目開發進度較慢。

公司非流動資產主要由長期股權投資和其他長期資產構成。公司長期股權投資仍是公

司對成都市雙流區空港融聯小額貸款有限責任公司的投資，公司持有其11%的股權，2016

年未實現投資收益。其他長期資產系公司代建項目投入，截至2016年12月31日，公司尚有

33個項目未與政府簽訂BT合同，根據《雙流區人民政府關於雙流區水務建設投資有限公司

後續在建工程資金來源的批復》，公司未簽訂BT合同的項目和建設的項目所涉建設資金、

建設期利息的償還均由雙流區財政局統籌安排，相關項目完成竣工決算審計，財政據實撥

付相關資金後按照國有資產劃撥程序依規辦理，確保公司資產在劃撥中無損失。據此，公

司將上述代建項目確認為其他長期資產。

總體來看，公司資產以存貨和應收款項為主，兩者合計占公司總資產94.56%，其中存

貨中的土地均為劃撥用地，在實際開發或轉讓時受限較多，且賬面價值為51.36億元、占比

77.74%的土地資產已用於抵押，流動性受限；應收款項中的其他應收款規模較大，賬齡較

長，回收時間存在較大的不確定性，2016年其餘額同比大幅增長50.68%，對公司資金占用

進一步加劇；公司整體資產流動性較弱。

盈利能力

公司主營業務收入規模很小，政府補貼顯著提升瞭公司的盈利水平

2016 年公司主營業務收入來源於代建項目管理費，規模較小，同時公司 BT 項目進度

較慢，截至 2016 年底，仍無 BT 項目通過當地審計局的審計結算，故 2016 年 BT 項目收入

持續為零，未來 BT 項目收入規模仍地方政府的安排影響而出現波動。

由於公司負債規模較大，每年需償還一定規模利息，財務費用處於較高水平，使得公

司營業利潤持續為負，業務呈持續虧損狀態。2016 年雙流區財政局撥付予公司 38,041.48

萬元，顯著提升瞭公司的盈利水平。

表 8 公司主要盈利指標（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

主營業務收入

791.18

567.82

營業利潤

-37,894.89

-33,397.15

補貼收入

38,041.48

31,685.12

利潤總額

138.70

53.09

主營業務毛利率

-476.59%

-607.13%

資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理

現金流

公司經營現金流表現較差，面臨較大的資金壓力

近年來影響公司經營現金流的因素主要有：（1）公司與雙流區財政局等其他具有政府

背景企事業單位之間的往來款規模大小；（2）公司主營業務收入資金回籠情況；（3）公

司財政補貼等非經營性現金流的大小。2016年公司支付的往來款大幅度增加，導致當年經

營活動現金表現為大額凈流出，表現較差。

籌資活動方面，2016 年公司加大瞭外部籌資力度，借款規模大幅上升，公司籌資活動

現金保持凈流入狀態。截至 2016 年底，公司主要在建基礎設施項目尚需投資 65.07 億元，

投資規模較大，且公司有息債務規模較大，面臨較大的資金壓力，為滿足經營資金和償還

債務資金需求，預計未來公司仍對外部融資存在一定依賴性。

表 9 公司現金流情況表（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

收現比

2.24

125.29

銷售商品、提供勞務收到的現金

1,774.90

71,144.78

收到的其他與經營活動有關的現金

71,980.89

78,579.83

經營活動現金流入小計

73,755.79

149,724.61

購買商品、接受勞務支付的現金

1,735.38

15,776.76

支付的其他與經營活動有關的現金

145,705.54

99,383.44

經營活動現金流出小計

148,678.96

120,661.11

經營活動產生的現金流量凈額

-74,923.17

29,063.50

投資活動產生的現金流量凈額

0.00

1,821.87

籌資活動產生的現金流量凈額

64,651.64

-23,388.09

現金及現金等價物凈增加額

-10,271.53

7,497.28

資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理

資本結構與財務安全性

公司有息債務規模進一步增長，償債壓力有所加大

截至2016年底，公司負債總額為73.13億元，同比增長21.90%，主要系外部融資規模大

幅增長所致；2016年末公司所有者權益為78.88億元，同比增長0.01%，基本無變化，產權

比率增至92.71%，凈資產對負債的保障程度一般。

表 10 公司資本結構情況（單位：萬元）

指標名稱

2016 年

2015 年

負債總額

731,280.98

599,913.86

所有者權益合計

788,786.47

788,710.33

產權比率

92.71%

76.06%

資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理

公司負債主要由應付賬款、其他應付款、一年內到期的長期負債、長期借款和應付債

券構成，其中長期借款占比最高。公司應付賬款主要為應付工程款；2016年末其他應付款

餘額為9.88億元，主要為借款和與雙流區財政局之間的往來款，其中應付成都市岷江自來

水廠、上海瑞金資本管理有限公司為有息債務，其餘額同比增長29.57%，主要系應付成都

市岷江自來水廠的借款規模增大所致；公司一年內到期的長期負債為將於2017年到期的銀

行借款。長期借款均為銀行借款，2016年末其餘額為25.65億元，年利率在4.90%-6.25%之

間，主要以抵質押形式獲得，到期日較為分散；應付債券為本期債券。公司有息債務由其

他應付款中的有息債務、一年內到期的長期負債、長期借款、應付債券構成，2016年末其

餘額為62.98億元，同比增長18.20%，且公司至少應在2017年償還14.47億元的有息債務，公

司償債壓力進一步加大且存在較大的短期償債壓力。

表 11 公司主要負債構成情況（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

金額

占比

金額

占比

應付賬款

37,938.53

5.19%

35,971.11

6.00%

預收帳款

44,195.68

6.04%

5,212.14

0.87%

其他應付款

98,838.29

13.52%

76,283.00

12.72%

一年內到期的長期負債

104,693.00

14.32%

47,183.00

7.86%

流動負債合計

293,955.98

40.20%

173,190.86

28.87%

長期借款

256,534.00

35.08%

245,932.00

40.99%

應付債券

180,000.00

24.61%

180,000.00

30.00%

長期負債合計

437,325.00

59.80%

426,723.00

71.13%

負債合計

731,280.98

100.00%

599,913.86

100.00%

有息債務

629,817.12

86.13%

532,852.86

88.82%

資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理

從償債能力指標來看，2016年末資產負債率為48.11%，同比上升瞭4.91個百分點；公

司流動比率與速動比率表現尚可，但考慮到公司流動資產多為土地使用權和應收款項，公

司資產流動性欠佳；EBITDA利息保障倍數隨著債務規模上升而有所減弱，表現一般。

表 12 公司償債能力指標

項目

2016 年

2015 年

資產負債率

48.11%

43.20%

流動比率

4.91

7.59

速動比率

2.06

2.81

EBITDA（萬元）

36,616.73

35,592.42

EBITDA 利息保障倍數

1.00

0.96

資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理

六、或有事項

截至2016年12月31日，公司對外提供擔保合計440,000.00萬元，占2016年末公司凈資產

的55.78%，被擔保主體均為具有政府背景的企事業單位，均無反擔保措施，公司存在一定

的或有負債風險。

表 13 截至 2016 年 12 月 31 日公司對外擔保情況（單位：萬元）

被擔保方

擔保金額

企業性質

是否有反擔保

雙流興城建設投資有限公司

100,000.00

國有企業

否

成都天府新區三怡新農村投資有限公

司

200,000.00

國有企業

否

雙流區交通建設投資有限公司

90,000.00

國有企業

否

成都雙流興城建設投資有限公司

10,000.00

國有企業

否

雙流區現代服務業發展投資有限公司

30,000.00

國有企業

否

雙流區現代服務業發展投資有限公司

10,000.00

國有企業

否

合計

440,000.00

-

-

資料來源：公司提供，鵬元整理

七、評級結論

2016年成都市和雙流區經濟實力進一步增強，公共財政收入持續增長，公司作為雙流

區重要基礎設施建設和投融資主體，在財政補貼方面繼續得到當地政府支持；同時我們也

關註到公司主營業務收入規模很小，穩定性欠佳，經營活動現金流表現較差，面臨較大的

資金壓力，資產流動性較弱，償債壓力進一步加大，存在較大的短期償債壓力，存在一定

的或有負債風險等風險因素。

基於以上分析，鵬元維持“14雙水01”債券信用等級為AA，維持“14雙水02”債券信

用等級為AA，維持公司主體長期信用等級為AA，評級展望維持為穩定。

附錄一合並資產負債表（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

2014 年

貨幣資金

5,663.69

15,914.47

6,820.18

應收帳款

67,806.94

117,620.04

178,755.94

其他應收款

532,127.61

352,646.75

298,399.18

預付款項

54.95

0.00

0.00

存貨

837,363.53

829,074.14

825,279.57

其他流動資產

0.00

0.00

30,000.00

流動資產合計

1,443,016.72

1,315,258.39

1,339,254.87

長期股權投資

5,500.00

5,500.00

5,500.00

固定資產

53.32

113.12

241.56

長期待攤費用

2.00

57.17

151.94

其他長期資產

71,495.41

67,695.50

57,702.55

資產總計

1,520,067.45

1,388,624.19

1,402,850.93

應付票據

0.00

0.00

0.00

應付帳款

37,938.53

35,971.11

43,479.49

預收帳款

44,195.68

5,212.14

1,821.59

應付工資

192.74

247.55

0.03

應交稅金

145.74

340.30

5,113.22

其他應交款

1.64

3.41

16.31

其他應付款

98,838.29

76,283.00

102,116.81

預提費用

7,950.36

7,950.36

7,950.36

一年內到期的長期負債

104,693.00

47,183.00

41,683.00

流動負債合計

293,955.98

173,190.86

202,180.81

長期借款

256,534.00

245,932.00

231,165.00

應付債券

180,000.00

180,000.00

180,000.00

專項應付款

791.00

791.00

791.00

長期負債合計

437,325.00

426,723.00

411,956.00

負債合計

731,280.98

599,913.86

614,136.81

實收資本

20,000.00

20,000.00

20,000.00

資本公積

661,083.28

661,083.28

661,083.28

盈餘公積

10,000.00

10,000.00

10,000.00

未分配利潤

97,703.19

97,627.05

97,630.84

所有者權益合計

788,786.47

788,710.33

788,714.12

負債及所有者權益合計

1,520,067.45

1,388,624.19

1,402,850.93

資料來源：公司 2014-2016 年審計報告

附錄二合並利潤表（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

2014 年

一、主營業務收入

791.18

567.82

65,876.81

減：主營業務成本

4,561.86

4,015.25

56,390.49

主營業務稅金及附加

24.35

69.72

643.23

二、主營業務利潤

-3,795.03

-3,517.15

8,843.08

加：其他業務利潤

907.09

-23.79

-686.87

減：管理費用

1,570.62

1,147.63

1,369.94

財務費用

33,436.33

28,708.58

13,807.07

三、營業利潤

-37,894.89

-33,397.15

-7,020.80

加：補貼收入

38,041.48

31,685.12

7,534.00

營業外收入

3.32

1.38

1.23

減：營業外支出

11.21

29.92

146.70

四、利潤總額

138.70

53.09

367.73

減：所得稅

0.00

0.00

0.00

五、凈利潤

138.70

53.09

367.73

資料來源：公司 2014-2016 年審計報告

附錄三-1 合並現金流量表（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

2014 年

一、經營活動產生的現金流量：

銷售商品、提供勞務收到的現金

1,774.90

71,144.78

67,180.53

收到其他與經營活動有關的現金

71,980.89

78,579.83

89,333.55

經營活動現金流入小計

73,755.79

149,724.61

156,514.09

購買商品、接受勞務支付的現金

1,735.38

15,776.76

200,602.84

支付給職工以及為職工支付的現金

1,012.54

613.33

1,151.42

支付的各項稅費

225.50

4,887.59

2,808.10

支付其他與經營活動有關的現金

145,705.54

99,383.44

156,408.64

經營活動現金流出小計

148,678.96

120,661.11

360,971.01

經營活動產生的現金流量凈額

-74,923.17

29,063.50

-204,456.92

二、投資活動產生的現金流量：

處置固定資產、無形資產和其他長期資產收到的現金凈額

0.00

28.20

1.55

投資活動現金流入小計

0.00

1,821.87

1.55

購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金

0.00

0.00

8.33

投資支付的現金

0.00

0.00

29,000.00

投資活動現金流出小計

0.00

0.00

29,008.33

投資活動產生的現金流量凈額

0.00

1,821.87

-29,006.79

三、籌資活動產生的現金流量：

吸收投資所收到的現金

0.00

0.00

179,000.00

取得借款收到的現金

106,100.00

69,500.00

130,950.00

收到其他與籌資活動有關的現金

33,000.00

4,000.00

0.00

籌資活動現金流入小計

139,100.00

73,500.00

309,950.00

償還債務支付的現金

37,988.00

49,233.00

54,582.31

分配股利、利潤或償付利息支付的現金

36,460.29

42,053.78

19,541.72

支付其他與籌資活動有關的現金

0.07

5,601.30

1,800.40

籌資活動現金流出小計

74,448.36

96,888.09

75,924.43

籌資活動產生的現金流量凈額

64,651.64

-23,388.09

234,025.57

四、現金及現金等價物凈增加額

-10,271.53

7,497.28

561.87

資料來源：公司 2014-2016 年審計報告

附錄三-2 合並現金流量表補充資料（單位：萬元）

項目

2016 年

2015 年

2014 年

凈利潤

138.70

53.09

367.73

加：計提的資產減值準備

568.58

107.24

101.06

固定資產折舊

25.13

57.86

110.90

長期待攤費用攤銷

55.18

94.77

2,127.18

處置固定資產、無形資產和其他長期資產

的損失

1.94

25.65

1.86

待攤費用減少

0.00

0.00

0.00

財務費用

33,436.33

35,386.70

22,537.45

存貨的減少

-8,289.40

-3,794.57

-145,496.43

經營性應收項目的減少

-129,667.75

6,888.33

-130,567.82

經營性應付項目的增加

28,808.12

-9,755.58

46,361.15

經營活動產生的現金流量凈額

-74,923.17

29,063.50

-204,456.92

資料來源：公司 2014-2016 年審計報告

附錄四主要財務指標表

項目

2016 年

2015 年

2013 年

資產負債率

48.11%

43.20%

43.78%

流動比率

4.91

7.59

6.62

速動比率

2.06

2.81

2.54

主營業務毛利率

-4.77%

-607.13%

14.40%

EBITDA（萬元）

36,616.73

35,592.42

23,574.87

EBITDA 利息保障倍數

1.00

0.96

0.82

產權比率

92.71%

76.06%

77.87%

收現比

2.24

125.29

1.02

資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理

附錄五截至2016年12月31日納入合並范圍的子公司

公司名稱

註冊資本（萬元）

持股比例

主營業務

雙流瑞興資產管理有限

公司

1,000

100%

投資與資產管理，建築垃圾和

工程渣土的環境作業，機械設

備租賃，苗木種植、銷售，土

石方工程，停車場管理服務，

園林綠化，景觀設計、施工

資料來源：公司提供

附錄六主要財務指標計算公式

指標名稱

計算公式

綜合毛利率

（營業收入－營業成本）/營業收入×100%

收現比

銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入

EBITDA

利潤總額+計入財務費用的利息支出+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷

EBITDA 利息保障倍數

EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）

產權比率

負債總額/所有者權益

資產負債率

負債總額/資產總額×100%

流動比率

流動資產合計/流動負債合計

速動比率

（流動資產合計－存貨）/流動負債合計

有息債務

短期借款+應付票據+1 年內到期的長期有息債務+長期借款+應付債券+其他應

付款中的有息債務

附錄七信用等級符號及定義

一、中長期債務信用等級符號及定義

符號

定義

AAA

債務安全性極高，違約風險極低。

AA

債務安全性很高，違約風險很低。

A

債務安全性較高，違約風險較低。

BBB

債務安全性一般，違約風險一般。

BB

債務安全性較低，違約風險較高。

B

債務安全性低，違約風險高。

CCC

債務安全性很低，違約風險很高。

CC

債務安全性極低，違約風險極高。

C

債務無法得到償還。

註：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或

略低於本等級。

二、債務人主體長期信用等級符號及定義

符號

定義

AAA

償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

AA

償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

A

償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

BBB

償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

BB

償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。

B

償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。

CCC

償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。

CC

在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。

C

不能償還債務。

註：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或

略低於本等級。

三、展望符號及定義

類型

定義

正面

存在積極因素，未來信用等級可能提升。

穩定

情況穩定，未來信用等級大致不變。

負面

存在不利因素，未來信用等級可能降低。

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品號：4792997

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商品訊息描述:

次綠康 2L空氣霧化機+4公升抗菌液3瓶

商品訊息簡述:

品牌名稱
全家康
清淨機機型
5坪以下
清淨機功能
無清淨

霧化機產品規格 :
尺寸 : 21.5x21.5x22cm
重量 : 1.3KG
產地 : 中國
保固 : 1年

抗菌液產品規格 :
包裝容量 :4000mlx3瓶
成分 : 次氯酸(HCLO)、水
用途 : 環境抑菌除臭
使用方式 : 直接或適量加水稀釋加於本霧化機使用
保存期限 : 未開封一年，開封後半年
產地 : 台灣

網路授權碼 : I0022

註 : 商品退換貨需保持商品內外包裝、商品本體之全新狀態及完整性
(本商品屬於衛生用品，使用過會產生難以清除的使用痕跡，且無法再行銷售，若您不確定是否合乎使用，或對商品有疑問，請勿先行使用以避免產生退貨整新之費用)

含外箱尺寸 : 41*26*57CM
含外箱重量 : 15公斤

保固期

1年保固期
霧化機保固1年

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