【經濟日報╱▉謝劍平】2009.02.22

      春江水暖鴨先知，從幾個指標可看出景氣即將見底反彈。各國降息已接近尾聲，利率水準趨近於零；根據Bloomberg的統計，美國投資等級公司債在最近三個月的表現已凌駕公債的表現，顯示愈來愈多的投資機構對信用商品恢復信心，公司債與公債的利差逐漸收斂到合理的水準，表示之前不斷擴大的信用利差已充分反映違約風險與流動性風險。歷史經驗顯示，信用市場往往領先股市率走穩，若此波公司債的表現可持續下去，股市反彈應可期待。

      前波景氣在2007年12月攀上高峰，而股市在當年7月見到高點。以網路泡沫化的經驗來看，景氣從2001年開始下殺，衰退兩年後才在2003年露出曙光，因此，預見本波景氣將在2009年12月見底反彈，而通常領先反映景氣三至六個月的股市，預估在第三季將會有個像樣的反彈，屆時社會大眾才會感覺到景氣有在復甦的跡象。

      股市反彈可期，但這次因金融海嘯所導致的經濟大衰退，與過去幾次嚴重的衰退有許多不一樣的現象。第一，金融機構受傷慘重，因金融機構是資本市場運作很重要的買家與賣家，若其元氣大傷，對未來資本市場的反彈會有相當大的影響。如過去亞洲金融風暴及網路泡沫化所引起的經濟衰退，當時只有幾個特定產業受到衝擊，而這次金融機構直接就是金融海嘯的震央。

      第二，全球家計單位資產減損的幅度相當驚人，其中又以歐、美地區最為慘重，資產減損的幅度高達20%~25%。家計單位的資產減損，嚴重影響其消費能力，短期不利景氣的復甦，但若從長遠的角度來看，家計單位為了彌補資產減損，未來將會加強儲蓄，以改善個人的資產負債表。

      第三、全球產能過剩，去槓桿化成為趨勢，企業大都採取延緩投資、裁員等各種可保留現金、降低成本的手段，希望能撐過這波景氣寒冬；第四，全球皆在降低個人及企業的負債比率、減持資產，進行資產負債表的大調整。有鑑於上述差異，即便目前各國政府將利率水準降到零，並祭出減稅、擴大公共支出等各項振興經濟方案，企圖挽救景氣，但其乘數效果將會大打折扣。

      受到這次金融海嘯的影響，台灣實質經濟也受到很大的影響，GDP已連兩季出現負成長的情況，賴以維生的出口產業大幅度的衰退，民間消費萎靡不振，高失業恐成為常態，加上老年化社會的型態，未來政府的財政負擔將會非常大。

      比較起來，台灣這次碰到的問題仍比美國單純一些，美國所面對的是信用市場、金融產業及房地產泡沫化等交錯性問題；台灣金融產業所受到的影響較小，主要是受到信心的影響，不太敢借錢給企業，加上全球產能過剩，歐、美等先進國家因消費能力與信心降低，對開發中國家的進口也隨之減少，如最近日本出口到大陸在減少、大陸出口到美國也在減少，從全球供應鏈的角度來看，的確產生連動的效果。所以，台灣面對的主要是如何提升產業及國家的競爭力，好整以暇等待全球景氣的回春。

      當前，台灣政府應拋棄以前的舊思維，趁機進行結構性的改革，而非病急亂投醫，浪費資源去救一些陷入危機、長期不具競爭力的產業，短期或可解決一些失業問題，但長期來看不見得對台灣整體國家競爭力有幫助，未來國家所要付的代價將非常的大。政府應利用這次機會，進行金融改革，將國家資源做更有效率的投資，發展具有前瞻性的核心產業，例如美國歐巴馬政府所提倡的綠能、太陽能等替代能源產業，讓台灣在全球供應鏈中扮演重要的角色。

      在政府角色方面，由於台灣未來將面臨高失業及老年化的社會型態，政府的責任及負擔將會加重，未來國家的負債比率勢必提高，政府應開源節流，例如在兩岸關係和緩的前提下，逐漸縮減軍備支出，以減輕財政負擔。最後，靜待美國及中國市場的回春，尤其是中國市場，若台灣企業能在中國內需市場上占有一席之地，未來台灣將會是全球景氣復甦的急先鋒。

      （作者是中華電信財務長、政治大學兼任教授）