矛：熱錢繼續流入

　　南華期貨宏觀總監張一偉認為，在國內通脹趨勢不減，以及人民幣升值預期升溫之下，熱錢還會繼續流入。廣發期貨宏觀研究員馮亮表示，在美元利率年內不大可能上升的情況下，熱錢將押注中國通脹而繼續流入，從而博得套息利差。

　　盾：熱錢將會迴流

　　也有觀點認為，熱錢不會繼續流入，相反還有迴流的可能。一是銀價大幅波動，市場分析人士認為，5月下跌行情可能將繼續，應時刻警惕熱錢的再度出逃。二是央行再次提高存準率。市場人士估計，這是央行判斷4、5月份“熱錢”流入量不小。

　　突然反勢的美元，正讓全球投資人愈發頭疼。經濟起色不大的美國和歐元區，被迫因通脹高企而不得不考慮貨幣政策正常化甚至收緊貨幣。在此之下，熱錢是否會加速流入中國？這個問題正不斷考驗着市場的神經。

　　美元反彈

　　美元指數在連跌5個月後，本月已反彈接近3%。與此同時，美聯儲極度寬鬆的貨幣政策已走向尾聲。

　　對美聯儲來說，由於經濟復甦起色不大，通脹水平不斷抬升，貨幣政策正面臨矛盾。美國勞工部數據顯示，4月非農就業人數增加24.4萬，較預期增加18.5萬，但失業率卻意外升至9%，差於預期值8.8%。

　　相比失業率，美國房地産市場持續惡化更讓人擔心。據統計，4月美國住房平均價格較2010年同期下降了8%，平均每月下降1%。同時，房産所有人房産價值低於抵押貸款數額的比重竟達到28%。據房産數據商預測，美房屋價格2011年還將下跌8%，在明年前不會有復甦跡象。

　　但就業市場和樓市的低迷，並沒有抑制美國的通脹水平。今年3月，美國核心CPI上升1.2%，已連續3個月上漲。這意味着，如果核心CPI按照月環比0.1個百分點的速度上揚，在今年四季度就將達到美聯儲的政策目標2%。到那個時候，聯儲想不退出寬鬆政策都很難了。

　　然而，由於美國核心CPI沒計入食品和能源價格，還不能真實反映該國通脹現狀。汽油等能源價格的上升，已明顯影響到美國零售市場。據調查，截至5月8日的一周，消費者信心指數從-46.2跌至-46.9點，為3月以來最低。另外，近期美國加油站的汽油價格已升至4美元/加侖，為金融危機後最高水平。

　　美國經濟無法快速復甦，通脹水平又顯著回升，無疑將影響美聯儲退出超寬鬆貨幣政策的計劃。今年6月，為期半年的6000億美元購債計劃即將結束，但一大問題是，一旦結束國債購買，美債價格就可能面臨下行甚至崩盤的風險。數據顯示，本周30年期美債拍賣需求疲軟，非交易商買盤僅占42%，低於平時的55%。一般情況下，美債價格回落，將對美元造成下行壓力。

　　美元指數本周仍上漲了0.22%，歐元區日益惡化的債務風險，是推動美元走高的重要因素之一。

　　一方面，有關希臘將債務重組的傳聞直線上升。國際貨幣基金組織(IMF)也於昨日表示，歐元區債務危機深化，有可能蔓延至歐元區核心國家以及東歐部分國家。希臘財政支出還有進一步壓縮空間，但IMF也做好進一步增加對其救助資金的准備。另一方面，市場也擔憂意大利將成為下一個尋求歐盟幫助的國家。2010年，意大利政府債規模接近2萬億歐元，占GDP的比重高達120%，財政赤字占GDP的5.3%。

　　歐洲央行已於二季度加息一次，但一旦持續加息，勢必又會增加高債務成員國的壓力。歐洲央行似乎也考慮到了這一點，在5月政策會議上已宣佈維持利率不變。

　　不過，英國央行已無法忍受高通脹侵蝕。本周，英國央行(BOE)行長金恩暗示，將在三季度加息，之後在2012年每季度都將提升利率。據預測，英國通脹將在年底達到5%。

　　截至昨日(5月13日)20時10分，歐元對美元報1.4275，本月以來已重挫3.4%，英鎊對美元則下跌2.7%。同期，歐元對英鎊下跌接近1%，顯示英鎊有更強的加息預期。

　　熱錢或加速流入

　　美元走勢的撲朔迷離，帶來了一個問題——熱錢是否將加速流入中國？全球熱錢究竟將如何流動？

　　據央行公佈的數據，今年3月末，新增外匯占款余額為23.7萬億元，3月新增外匯占款為4079億元，較2月的2145億元陡增90%，顯示熱錢流入壓力較大。而隨着新增外匯占款提升，人民幣也在加速升值。今年以來，人民幣現價已累計升值1.4%，從今年2月起，已連續3個月保持升值。

　　一個重要的現象是，中國外匯儲備正不斷攀升。截至3月底，官方外匯儲備達到3.04萬億美元，高於去年底時的2.85萬億美元。中國未來是否會實現外儲多樣化，也成為市場一大懸念。日本財務省最新數據顯示，中國3月凈買入日本長期國債2345萬億日元，為近6年來單月最大增持日本國債紀錄。

　　南華期貨宏觀總監張一偉向《每日經濟新聞》表示，美元短期已經反轉，但從中長期來說還只是反彈，主要原因是，此前數月美元被過度拋售，技術上有反轉需要。同時，近期市場對中國和世界經濟復甦速度産生了懷疑，帶動美元避險買盤。從目前情況看，QE2購債將持續至今年6月底，而美國二季度GDP數據將在7月公佈，故在6月以前，理論上美元還有反彈空間。需要注意的是，如果美國二季度GDP增長大幅回落，加上失業率持續反彈，不排除美聯儲在今年7月後推出QE3。另外，美元近期反彈並非以聯儲貨幣政策走向作為軸心，因為美聯儲在QE2後很可能會在貨幣政策上保持觀望。所以，一旦美國國債遭遇拋售，不排除美元在6月後出現回調。

　　“美國國債上限不大可能不提高，但由於國會和政府遲遲不表態，加上美國政府有一筆特別資金可以延緩，此事可能會推遲至7月。”張一偉認為，“假如美國大幅提升債務上限，勢必將加深市場對美國削減赤字能力的擔憂，從而進一步推低美元。假如上限無法提高，市場又可能猜測美聯儲被迫將推出QE3，同樣也會推低美元。熱錢方面，在國內通脹趨勢不減，以及人民幣升值預期升溫之下，熱錢還會繼續流入。全球熱錢主要流向新興市場，特別是其債券市場。”

　　記者獲悉，截至5月4日的當周，EPFR追蹤的新興市場股票型基金連續6周資金凈流入，今年以來新興市場累計流出額降至120億美元，而新興市場債券基金則吸引40億美元流入。值得一提的是，今年3月，新興市場股票基金曾一度流出270億美元，但目前，資金流向又逐漸流入新興市場。

　　廣發期貨宏觀研究員馮亮表示，美元近期反彈還和購債計劃有關。一個有趣的現象是，美聯儲購債一般是從每個月中旬啟動，而美元也常常從此時開始反彈。目前情況看，美元可能已開始中期反轉，歐元對美元可能保持此前數周的下跌速度，熱錢很可能將持續流入中國，主要原因是在美元利率年內不大可能上升的情況下，押注中國通脹將繼續，從而博得套息利差。除非美國房地産和就業市場出現大幅好轉，否則熱錢近期不會大規模迴流。

　　但也有觀點認為，熱錢不會繼續流入，相反還有迴流的可能。主要理由包括兩個方面。

　　一是銀價大幅波動。2011年以來，銀價一路上漲，並創下49.83美元/盎司的紀錄高位，但是，自5月份以來，銀價經歷了連續數天的暴跌，過去兩周的跌幅達到30%，市場投機資金紛紛出逃，之後，銀價開始上演過山車行情，市場分析人士認為，5月下跌行情可能將繼續，應時刻警惕熱錢的再度出逃，不排除銀價將跌至每盎司30美元下方的可能性。

　　二是央行再次提高存準率。5月11日晚，央行宣佈將重啓3年期央票的發行，發行量達400億元。第二天，央行宣佈上調存款准備金率。兩大政策聯袂出場，市場人士估計，這是因為預計四五月份熱錢流入量不小。但是，這些舉措能否抑制熱錢流入，或把熱錢趕出去，效果有待觀察。